报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2023 - 2025 年家电行业表现良好，SW 家电指数分别上涨 3.8%、25.4%、1.93%，基本面受益于内销政策和海外份额提升，市场面受益于龙头分红率和估值提升 [7] - 短期行业有压力，内销补贴或难衔接、竞争加剧，海外担忧美国关税和经济影响；市场热点在新消费，家电受关注度低 [7] - 行业确定性来自全球领先优势、产业链布局、内需稳定和无风险利率下行推动的龙头估值提升 [7] - 期待补贴政策延续，家电受益品类增加，预计补贴可支撑到三季度初，企业按补贴不延续安排经营 [7] - 2025 年 4 月以来美国关税影响出口，预计出口下滑，2026 年出海企业将受益订单集中度提升 [7] - 投资建议关注白电业绩稳定性和估值提升、黑电全球竞争力和业绩弹性、清洁电器龙头机会以及 AI 与具身机器人带来的新智能产品机会，推荐美的集团等公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 2023 年以来家电板块跑赢市场 - 2021 - 2022 年家电板块深度调整，2023 年以来表现强于大市，2023 - 2025 年 SW 家电指数分别上涨 3.77%、25.44%、1.93%，位列行业第 12 位 [12] - 白电、黑电细分板块 2023 - 2024 年表现好于其他细分市场，2025 年上半年家电零部件部分企业受 AI 和具身智能带动表现较好 [15] - 2023 年年初以来基金对家电板块配置稳步提升，其他消费板块配置整体下降 [21] - 家电板块估值处于历史下部区域，长期上涨驱动力来自全球竞争力和高分红收益率，龙头分红率稳步提升，资本开支占比低 [25][28] - 美的集团、海尔智家、海信家电实现 A + H 上市，2024 年美的集团 A 股估值较高，H 股折价幅度小于海尔智家和海信家电 [36] 家电内销有政策支撑 - 内需方面，“以旧换新”政策效果持续释放，2024 年家电零售额同比 +12.3%，2025 年上半年政策效果继续体现，但补贴额度或难支撑全年，市场期待后续政策 [42][47] - 家电零售细分品类表现差异大，空调受益补贴但线上竞争加剧，冰箱、洗衣机均价提升势头减弱，彩电均价提升，清洁电器渗透率提升但盈利能力下滑，厨卫大电零售小幅增长但缺乏成长，部分小家电零售额增长率有改善 [48][49][50] - 大家电以更新需求为主，地产后周期影响降低，国内家庭大家电渗透率高，更新需求潜力大，空调百户保有量仍有提升空间 [53][62] - 以旧换新政策 2025 年执行细则明显改善，补贴品类增加，优化 3C 数码、两轮车等补贴细节，带动相关市场零售增长 [72][74][84] 海外：出口结束高增，全球布局受益 - 全球消费电器市场规模大，各品类稳健增长，新兴市场大家电渗透率有提升空间，预计 2027 年其他国家及地区家电销售额占比将提升 [87][94] - 中国白电企业全球发展，具备全面产业链、产品和零售效率优势，部分企业海外布局和并购整合效果较好 [95][96] - 中国出口方面，2023 - 2024 年家电出口增长，2024 年出口金额超 2021 年高峰，2025 年以来增速放缓，4 月美国关税影响出口，后续有待观察政策变化 [100][103] - 家用空调出口未来海外生产将大幅提升，中国企业生产占全球家用空调出货量的 83%，但海外生产占比不高，美国关税将促使出口通过海外生产基地 [108][109] - 冰箱、洗衣机出口表现亮眼，2024 年出口出货量增长，2025 年 5 - 8 月排产有不同表现，各出口区域 2024 年均实现较好增长 [110][115] 白电：空调竞争激烈，冰洗迎合年轻人 - 2024 年家用空调内销景气，全年内销增长 4.9%，2025 年 4 月内销出货量低于预期，行业对 5 - 7 月出货抱有期待，国补政策拉动终端需求向好 [121][124][132] - 家用空调线上零售均价下行，市场竞争加剧，华凌降价带动份额提升，小米需降价提高性价比 [138] - 冰箱、洗衣机更新需求为主，销量多年处于平台，2024 年受政策推动内销增长，2025 年 5 - 8 月排产有不同变化 [145][149] - 冰箱、洗衣机零售受益消费升级和针对年轻人的产品转型，2025 年上半年企业推出细致分区洗产品，开辟增长新赛道 [159] 中央空调与热泵：海外市场更乐观 - 全球中央空调持续扩容，2023 年销售额达 5217 亿元，中国企业出口快速增长，2024 年出口额同比增长 39.8% [163][167] - 中央空调内销需求弱，受地产和工业投资影响，2024 年内销额同比下滑 3.8%，2025 年 1 - 4 月增长 2.8%，市场表现一般，家用中央空调竞争加剧 [171] - 中央空调应用场景分散，国产品牌占据主要市场，2024 年市场结构以工程项目为主，零售、精装配套合计占比 40% [175] 黑电：全球化步伐加快 - 全球市场需求整体稳定，ODM 市场规模增长并向头部集中 [11] - 中国市场需求承压，产品高端化发展 [11] 清洁电器：内外销同步高增，龙头争夺激烈 - 清洁电器内销市场受益国家补贴，扫地机、洗地机被纳入补贴后需求超预期增长，但行业盈利能力下滑 [49] - 全球扫地机市场中，中国企业份额快速增长 [11] 投资建议 - 白电板块投资看公司业绩稳定性和估值提升趋势，黑电板块关注全球竞争力提升带来的业绩弹性，清洁电器关注龙头胜出后的机会，部分公司将受益于 AI 与具身机器人技术渗透 [7] - 推荐美的集团、海尔智家、海信视像、格力电器、老板电器、苏泊尔、石头科技，关注 TCL 电子 H、海信家电、荣泰健康、康冠科技、影石创新 [7]