报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告的核心观点 - 多邻国2025年第一季度营收与利润双位数增长，盈利能力持续改善，用户规模跨越式增长，产品矩阵多元化，AI赋能创新与运营效率提升，正步入用户规模扩张与商业价值释放共振期，有望2025年实现盈利能力阶梯式跃升 [4][5][9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 营收端订阅业务驱动增长，2025年第一季度总营收2.307亿美元，同比增长38%，订阅收入同比增长45%至1.91亿美元，占总收入83%，付费用户数达1030万，同比增长40%，广告及其他收入同比增长11%至3980万美元 [4] - 盈利端毛利率保持高位，2025年第一季度毛利率为71.1%，同比微降1.9个百分点，运营效率显著优化，调整后EBITDA达6280万美元，同比增长43%，利润率提升至27.2%，运营利润2359万美元，同比增长43.5%，自由现金流达1.03亿美元，同比增长31%，现金储备增至8.84亿美元 [5] 用户规模 - 用户规模爆发式增长，日活跃用户达4660万，同比增长49%，月活跃用户达1.302亿，同比增长33%，增长因素一是品牌营销活动发力，二是产品体验持续优化，付费订阅用户突破1030万，同比增长40%，付费渗透率维持在8.9%，公司通过社会影响力项目拓展用户边界 [6][7] 产品矩阵 - 产品矩阵广度与深度持续拓展，从单一语言学习平台向综合技能学习平台升级，2025年第一季度推出象棋课程，语言学习领域依托生成式AI新增148种语言课程，地域扩张策略取得进展，订阅服务体系持续升级 [7] AI赋能 - 人工智能贯穿全链条，成为构建核心竞争力关键引擎，内容生成端降低边际成本，支撑新课程上线，用户体验层面优化功能，运营效率方面降低AI工具成本，尽管受AI成本影响毛利率同比微降，但调整后EBITDA利润率同比提升 [8] 投资建议 - 建议关注多邻国在AI技术创新、订阅模式深化及全球化渗透方面的持续突破 [10]