报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年全球锡供应37.4万吨，总需求38.1万吨，增速0.8%，供需平衡有0.7万吨小幅缺口；中国供应约18.6万吨，需求约18.9万吨，供需或有0.3万吨缺口；下半年基本面走弱，供应增2.6%，需求减4.1%，供需平衡从缺口转为紧平衡 [3][92] - 推荐下半年以逢高做空思路看待，27万附近有一定性价比；推荐以买PUT或者卖CALL为主的期权策略，并关注内外正套策略、月间正套策略 [3][92] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年锡走势回顾 - 2025年上半年沪锡价格中枢小幅上抬，4月2日达299990元，后回归26万元/吨附近，涨幅8.46%；LME锡涨幅更大，上半年涨13.27%，进口利润持续为负；LME非商业净多头持仓3月突破历史新高，6月13日持仓量51491手，当周成交量440226手，市场沉淀资金33.3亿元，位于有色品种第五位 [7] - 2025年上半年锡价波动分三个阶段：元旦至春节前，锡价在24.2 - 25.4万区间窄幅震荡，1月因下游补库刺激上行至25.4万，补库热情减淡后重临压力；春节后至清明节前，受刚果（金）与缅甸佤邦两大供给端影响，锡价震荡涨至历史高位29.99万元；清明节后至今，特朗普关税使沪锡急跌至23.5万元/吨，后下游补库价格回升，刚果（金）复产使市场情绪更悲观，盘面跌至年内最低点23.5万，此阶段中美关税政策和刚果（金）复产是盘面波动关键因素 [10][11][12] 2025年下半年锡基本面行情展望 美元指数 - 预计2025年美国GDP同比趋势边际放缓，2Q实际GDP同比预期1.7%，3Q录0.9%，4Q录0.6%，同比增速低点或在4Q，2026年经济边际反弹，全年实际GDP增速1.5%，强于今年1.3% [14] - 预期美国CPI同比增速3Q反弹至2.9%附近，4Q至2026年初回落；下半年美元指数仍旧偏弱，但幅度或放缓，主驱动从估值回归转为美元和非美增速差收敛、市场加大对已有美元资产的对冲需求，对美元套期比例提升 [15] 供给侧 - 缅甸复产在即但时间窗口难确定，乐观情形下8月或有部分矿出口，下半年进口到国内较上半年增量约3075吨；悲观情形下，年内复产不顺利，至年底增量或仅1000吨以内；目前佤邦复产面临关键物资成本攀升、资源禀赋质量下滑、库存重建任务紧迫等问题 [30][32] - 刚果（金）正在生产恢复，预计较上半年增加3000 - 4000金属吨；其他国家中，澳大利亚、玻利维亚、尼日利亚进口量增加，东南亚的老挝、越南减少，除去刚果（金）和缅甸其余国家进口上半年正贡献2611吨；锡锭环节，冶炼厂开工率下滑至47.05%，加工费低于冶炼成本，5月国内锡锭产量和再生产量均下滑，供应格局呈现强现实弱预期 [36][37][44] - 2025年可能产能落地的锡矿新项目年产能约16000吨，2026年约11810吨，2027年约8950吨，另有7700吨落地时间未确定；但原本2025年计划投产项目大多不顺利，如Metals X的Rentails项目、哈萨克斯坦的Syrymbet矿延后，新南威尔士州的Ardlethan Tailings项目无进展，纳米比亚的Uis项目可能今年落地，年度增加1120吨新增产能 [52][56] 需求侧 - 2025年消费电子市场疲软，全球智能手机出货量增长乏力，预计同比增长0.6%达12.4亿部，理想换机周期延长至31.1个月；5月国内智能手机产量同比回落1%，国产替代成趋势，“以旧换新”补贴政策刺激有限；全球PC市场不容乐观，25年一季度出货量环比下降8.2%；新兴领域崛起部分抵消传统消费电子表现，一季度全国智能手表出货量同比增长25.3%，一季度半导体销售额同比增加18.8% [59][60][67] - 光伏方面，国内因政策文件带来“430”和“531”抢装效应，三季度进入需求“真空期”，预计新增装机约30GW，同比减少49%；四季度有集中式装机抢装，预计新增装机约57GW，同比减少51%；全年预计国内光伏新增装机约240 - 250GW，同比增速 - 10%附近；海外市场，欧洲补贴或退坡、部分国家有消纳难题，美国受新总统上台和贸易壁垒限制，预计海外光伏新增装机约270GW，同比增速放缓至1%左右 [81][82][83]