经济动态跟踪 "国补"继续下的消费后劲 2025 年 06 月 19 日 分析师：陶川 分析师：张云杰 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100525020002 执业证号：S0100124080017 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：zhangyunjie@mszq.com 邮箱：zhongyumei@mszq.com ➢ 近期"国补"暂停风波告一段落，剩余资金确认将有序下达。但随着政策接 续，消费便可"高枕无忧"吗？从资金的对应关系看，近期"国补"暂停主要由 于补贴资金消耗阶段性快于特别国债发行，此外也和政策防范套利的力度提升有 关。往后看，剩余 1380 亿元中央资金将在三、四季度分批有序下达，下半年政 策或侧重于存量资金的落实，而非在 3000 亿元的额度之上"再加码"。 从上半年的政策效果来看，"以旧换新"补贴明显撬动社零增长（5 月社零总额高 于趋势值约 2.8 个百分点）。但由于前 5 个月"国补"资金预计已消耗过半，预 计后续社零增长中枢可能出现向下波动。 展望明年，"以旧换新"政策仍需进一步加力。一是在"量"上需要做好接续，防 范消费动能 ...