报告行业投资评级 - 推荐（首次） [2] 报告的核心观点 - 黄酒是具有深厚精神文化背书的低成本高毛利消费品，拥有广泛消费者品类认知和众多深入人心的品牌，但受多种经营折价因素影响，商业价值未充分开发，长期被低估 [5][12] - 黄酒产业复兴迎来外部战略机遇期，包括有望成为最后完成高端化升级浪潮的品类、温和悦己养生型酒饮需求增长、地方政府支持力度加大、会稽山率先变革有望形成“鲶鱼效应” [5] - 黄酒自身存在五大战略问题，需在品质工艺、战略定位、品牌打造、市场布局和治理结构方面进行重构，才能推动全面繁荣 [5] - 建议积极关注古越龙山、会稽山，会稽山新任管理层积极进取，有望引领行业突破；古越龙山作为行业龙头，品牌优势突出，但受制于体制机制或被动跟进，板块短期估值偏高，建议回调后再择机战略配置 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、黄酒行业：珠玉蒙尘，价值洼地 - 中华国粹，源远流长：黄酒与啤酒、葡萄酒并称世界三大古酒，历史可追溯到9000年前新石器时代，在明清及民国发展至巅峰，承载众多中华历史文化艺术创作典故，“国粹”称号当之无愧 [12] - 名酒基因，时间价值：黄酒曾多次获评国家名酒、获国际大奖，多次作为国宴用酒和国礼，拥有“女儿红”等深入人心的品牌，且越陈越香，具备时间价值 [15][16] - 微醺境界，健康品质：黄酒滋味鲜甜适口，微醺体验引人入胜，年轻潮流化有望加强，且富含功能性物质，有健康养生的保健作用 [19][25] - 规模与低价困境：价值洼地亟待修复 - 品类变迁：历史上南方黄酒产业率先兴盛，区域发展不均衡为全国化扩张埋下挑战，清末后因粮食紧缺、政策变化等因素，黄酒行业盛景不复 [27][28] - 价值洼地：黄酒规模小、吨价低、盈利能力弱、市值低，ROE处于酒类末端，商业模式有较大改良空间 [32][33] - 折价之源：工艺需改良，破除易上头印象；定位需清晰，摆脱与料酒同价位带的低档定位；品牌打造需加强，精雕细琢产品差异点；市场教育与布局需扩散，提升全国性消费者教育；公司治理需提高，提升治理市场化和吸引优秀人才的能力 [35][38][41] 二、世易时移，黄酒复兴迎来战略窗口期 - 供给端格局改善，白酒升级浪潮传递至黄酒：白酒、啤酒已完成结构升级，高端化成为核心增长驱动，黄酒当前供给端头部酒企共同引领提价，行业出清、格局明晰，有望启动高端化逻辑 [50][57] - 需求端追求温和、养生、悦己化：健康理性饮酒理念推广，经济和消费群体变化使温和养生型饮酒需求有望提升，黄酒潜力空间增大 [60] - 政策支持加码，期待机制进一步改革：政府支持增加，出台多项政策推动黄酒产业发展，期待进一步加码国企机制改革和市场秩序管控 [65][67] - 民企率先变革，或可形成“鲶鱼效应”：会稽山民企改革先行，动作灵活，有望推动其他黄酒国企共同变革，引领黄酒品类加速复兴 [67] 三、黄酒复兴五步走：珠玉拂尘，价值重构 - 品质工艺：改良酿造技术，转变上头认知：行业需通过技术赋能改良酿造工艺，提高饮用和饮后的舒适感，推动建设行业分级分类标准，加强宣传，转变消费者认知 [70][73] - 战略定位：场景定位分级，坚定高端化打造：酒企应坚决高端化，参考高端清酒和白酒酒精醉酒度定价，锚定主流价格带打造大产品 [74]