报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 银价高位倒逼光伏行业金属化降本，目前金属成本优化路径主要集中在工艺和材料方面，各浆料企业正积极验证，TOPCon等高温电池技术有望在今年内陆续导入贱金属浆料，多路径探索下铜浆前景广阔、铝浆曾有应用，技术变革带动盈利提升，相关布局公司有望受益 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 银价高位降本迫在眉睫，贱金属浆料进展积极 银价上涨明显，拖累电池成本 - 2024年全球银需求合计达3.62万吨，其中工业用银2.12万吨，光伏用银6147吨，占工业用银比例为29%，占全部银需求比例为17% [23] - 近期银价稳定在8000元/kg以上，在8300元/kg的银浆价格下，182常规TOPCon电池银成本达0.07元/W，占电池非硅成本的45% [25] 多种降银路线，贱金属浆料有望逐步量产 - 工艺方面，2024年丝网印刷占比98.3%，全开口网板渗透率有望快速提升；铜电镀可完全替代银浆，应用前景广阔；2024年TOPCon电池片16BB及以上方案占比达98%左右，0BB技术可降低银浆耗量，在HJT上已为标配方案，TOPCon上正逐步导入 [28] - 材料方面，银包铜浆料在HJT上已批量应用，2024年市场占比提升至75%左右；后续TOPCon等高温电池技术有望逐步导入贱金属浆料，各技术路线年内均有望实现规模化 [35][36] 多路径探索，铜浆前景广阔，铝浆曾有应用 铜浆：成本低廉性能优异，现阶段重点探索方向 - 铜与银导电效果接近，但价格优势突出，截止2025年5月30日，铜期货收盘价为7.78万元/吨，约为银价的1/100；铜浆此前在电子材料领域已有应用，在光伏领域前景广阔 [9][40] - 铜浆在光伏领域应用的主要难点在于抗氧化、防扩散和导电效果方面，目前解决方案包括在铜粉外表面做处理、利用HJT的TCO层或TOPCon的银种子层防扩散、优化铜浆配方和提升用量以提高导电率 [46][52][55] 铝浆：曾应用于光伏领域，在BC电池路线潜力巨大 - 铝浆曾在PERC电池的铝背场制作、普通TOPCon电池正面的银铝浆料中被应用，受到较高关注度 [9] - 铝浆塑形性差、导电性差，在BC电池这类正负极均位于背面的电池结构中更有优势 [9][59] 技术变革带动盈利提升，相关布局公司有望受益 聚和材料：资金充裕度高，铜粉提供向上期权 - 2024年银浆出货量2024吨，行业龙头地位稳固，截止2025Q1末，拥有货币资金10.84亿元，交易性金融资产11.93亿元，资产负债率仅46.47% [10] - 铜浆产品已对接主流一体化组件客户及配套设备厂商，实现小批量出货，首创可量产应用于光伏领域的铜浆产品，攻克了铜易氧化和铜离子复合损失问题 [69] 帝科股份：银浆份额有望提升，TOPCon电池浆料放量在即 - 2024年银浆出货量2038吨，其中N型TOPCon电池浆料占比89.10%，公告计划收购索特60%股权，可提升公司浆料份额和技术领先性 [10][74] - 针对TOPCon/TBC高温电池推出的高铜浆料方案取得积极验证效果，正稳步推进产业化落地，预估今年下半年有望推动大规模量产 [77] 其他：粉体公司加速迭代，产品放量可期 - 其他粉体公司加速银包铜粉、铜粉布局速度，助力光伏行业推进贱金属浆料 [10]