报告行业投资评级 - 强大于市|维持 [1] 报告的核心观点 - 第五次金银比达到历史峰值，银价亟待修复，若金银比修复至60左右，对应银价较当前仍有56%的上涨空间 [2] - 白银供需稳定，2025年实物投资需求或有修复，全球白银供应量预计小幅增长1.52%，需求量预计小幅下滑1.36%，实物投资需求同比+7.07% [2] - 建议关注兴业银锡、盛达资源 [2] 各目录总结 兼具金融与工业属性，金银比亟待修复 - 白银通常与铅、锌等伴生，中国共生银矿以银铅锌矿为多，伴生银矿主要产在铅锌矿和铜矿中 [9][13] - 白银具备金融和工业属性，金融属性为主，工业属性为辅，价格走势与黄金总体呈正相关 [14][17] - 1968年以来金银比出现过4次峰值，每次峰值后均以白银上涨完成修复，本次金银比修复行情未结束，银价仍有上涨空间 [20][24] 供需维持紧平衡，库存处于历史低位 - 白银全球分布广泛，矿产量维持稳定，墨西哥、秘鲁、中国产量领先 [30][32] - 白银供给主要包括矿产银和回收银，供应量基本稳定，2025年预计小幅增长1.52%，中短期内供给难显著增加 [33][36] - 白银需求以工业、饰品、投资需求为主，2024年实物投资需求减弱，2025年工业需求趋缓，实物投资需求预期回升 [37][43] - 白银库存连续3年下降，24年以来有所反弹但仍处历史低位，国内期货库存降幅更快 [44][46] - 白银供需紧张，金融投机需求是重要边际变量 [47][49] 行业公司对比 - 兴业银锡主营业务为有色金属及贵金属采选等，2024-2025Q1业绩有增长，手握世界级银矿，未来增量显著，远期有望成全球银锡巨头 [51][52] - 盛达资源主营业务是贵金属、有色金属矿采选和销售，2024-2025Q1业绩有变化，产能产量有数据，矿山梯队完善，增长动力明确 [53][54] - 报告还梳理了多家上市公司白银产量、储量、市值等数据 [55]