报告行业投资评级 - 对工业硅、多晶硅期货均维持空配思路 [2][78] 报告的核心观点 - 2025年以来工业硅、多晶硅盘面价格跌幅大但未到底部，双硅处于高库存、成本塌陷、需求崩塌格局，4月起盘面交易逻辑转向需求定价，成本估值逻辑失效，6月中旬工厂有复产预期，需求未见底时反弹是做空机会，极端行情可能击穿静态现金成本线，国内终端需求好转前维持空配 [2][78] - 多晶硅期货交割制度偏向卖方，后续仓单增多会扭转月间结构，Back转为Contango后近月盘面更具下行动能 [79][80] 根据相关目录分别进行总结 工业硅、多晶硅价格走势回顾 - 2025年上半年工业硅价格走势：1 - 3月期货价格下跌且有反复，库存累库、需求弱、新交割制度等因素影响，3月底跌至9781元/吨，较年初跌11%；4 - 6月继续下跌，下游价格崩塌、成本坍塌预期、工厂复产预期等致价格回落，6月中旬跌至7345元/吨，较3月底跌25% [7][8] - 2025年上半年多晶硅价格走势：1 - 3月呈上涨后横盘震荡，行业自律涨价预期、资金离场、下游价格变动等影响，3月底收于43460元/吨，较年初涨2.3%；4 - 6月整体下跌，上游甩货、需求崩塌、成本塌陷等因素致价格回落，6月中旬跌至33695元/吨，较3月底跌22% [12][13] 2025年供给端推演 工业硅供应端 - 生产端：行业未产能出清，上半年开工未明显下跌，煤炭价格下跌、电价补贴等因素影响，月产保持30 - 35万吨，1 - 5月产量154.4万吨，同比减15%；新疆工厂开工稳定，有成本优势；西南地区工厂开工与丰枯水期、一体化配套等有关，丰水期有提开工动能 [16][18][22] - 成本端：生产成本回落，原材料价格下跌、单炉日产提高、电价补贴等拉低全行业现金成本线，当前期货盘面价格处于部分工厂成本线之上或附近，若煤价下行成本曲线将进一步下探 [24][28] - 新增产能：2025年规划约80 - 90万吨，多为下游往上游布局的一体化产能，实际投产体量或不及预期 [31][32] - 产量预测：下半年预计产量218.7万吨，环比增14.7%，全年预计产量409.5万吨，全口径产量445.8万吨，同比增速 - 21% [33] 多晶硅供应端 - 生产端：行业未有效产能出清，2024年以来供需双弱但需求回落幅度更大；2025年上半年产量相对稳定，1 - 5月保持9 - 10万吨/月，开工率维持30% - 35%，库存3月去化后又累库，5月企业计划联合减产未实质落地，6月初部分企业计划复产 [35][37][39] - 成本端：生产成本下探，工业硅等原料价格下跌、工艺降本致成本线回落，全行业平均现金成本线约3.1 - 3.2万元/吨，若工业硅价格进一步下探成本线有坍塌可能 [41][42] - 新增产能：新建和改扩建项目门槛提高，2025年规划约60万吨，实际投产或不及20万吨 [44] - 产量预测：下半年预计产量65.7万吨，环比增14.4%，全年预计产量约123万吨，较2024年减少30% [46] 2025年需求端演变 - 光伏终端需求：2025年全球新增装机预计520GW，同比增速 - 5%；国内预计新增装机240 - 250GW，同比增速 - 10%；海外市场欧洲、美国装机增速回落，印度、中东有亮点；三季度终端需求真空，四季度国内抢装或带来好转 [48][49] - 有机硅需求：年初价格波动后4月崩塌式回落，5月工厂复产增加供应压力；终端地产疲态拖累消费，行业利润低迷，过剩格局持续；2025年下半年预计DMC产量117万吨，对应工业硅消费67.9万吨，同比减8.4%，全年DMC产量240万吨，同比增速3.0% [59][66] - 铝合金及出口需求：两者维持偏弱稳态势，2025年铝合金消耗工业硅约86.6万吨，工业硅出口约65 - 70万吨 [67] - 需求端推演路径：工业硅三季度需求难明显修复，四季度光伏抢装或带动部分回暖，下半年消费约235.3万吨，环比增3.6%；多晶硅三季度需求真空，四季度或好转，下半年消费约58.2万吨，环比减8.3% [72] 2025年供需平衡 - 工业硅：三季度供需过剩，四季度供需转紧平衡，但高库存下硅价仍将下跌，预计下半年主力合约运行区间6000 - 8000元/吨 [73] - 多晶硅：三季度供需过剩，四季度供需过剩幅度缩小，预计下半年主力合约运行区间30000 - 34000元/吨 [74] 结论与投资展望 - 结论：双硅价格未到底部，维持空配思路，多晶硅期货仓单增多会扭转月间结构，近月盘面更具下行动能 [78][80] - 投资展望：单边策略推荐工业硅与多晶硅逢高做空，关注库存去化；跨期策略多晶硅关注PS2508/PS2511、PS2511/PS2512月间反套机会，关注仓单生成情况 [81]