报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计美国从东南亚“抢进口”延续至6月中，从中国“抢进口”6月加速、7月走弱，8月美国弱补库结束 [2][3] - 二季度或为中国年内出口同比增速高点，后逐季回落，中性假设下，二至四季度出口当季同比分别为6.4%、0.9%、 -5.9%，叠加一季度5.7%的增长，全年出口同比增速约1.5% [2][3] - 后续关注美国非关税壁垒、美国与其他国家贸易谈判进展、中欧关系等 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 4月中美互征关税，船司调配运力，美线运力恢复慢，美国“抢进口”5月未显于中国出口数据，预计6月发力、7月走弱 [7][14] - “抢进口”先反映在运价，上海至洛杉矶和纽约航线基准运价从5月8日当周的2713、3646美元涨至6月5日当周的5876、7164美元；发运滞后于运价，5月中下旬发运量下滑，6月3日以来高于49只 [8][9][14] - 结合美国从东南亚“抢进口”，中国“抢转口”最多支撑到6月，截至6月15日当周运力上行，6月22日当周计划运力回落 [10][15] - 年初美国“抢进口”使需求前置，预计8月弱补库拐点出现，后续走弱 [11][15] - 出口走势关注关税及贸易环境变化，2024年主要出口目的地为东盟、美国、欧盟等，分别占比16.4%、14.7%、14.4%等；美国与东南亚谈判影响中国转口，中欧关系有改善但政策有惯性 [12][15][16] 美国“抢进口” - 中美关税谈判影响“抢进口”节奏，4月9日关税提高后进口商暂停发货，4月下旬至5月9日发运船只量环比降22.2%；5月12日关税缓和，推升“抢进口”，集装箱线爆满 [18][19][20] - 4月船司调配运力，美线运力恢复慢，叠加“抢进口”致运力紧张，5月中下旬美国从中国周度进口集装箱到港量、满载离港船只数量下探 [25][26] - 预计美国从中国“抢进口”截至6月中旬，6月中旬后中国从东南亚“抢转口”增量有限 [31][33][34] - 预计美国8月库存增速拐点出现，后续回落 [37][38] 关税谈判进展 - 中国出口需求或集中于前期积压订单，后续走势关注全球关税政策及贸易环境，欧盟、东盟等与美国关税谈判进展影响大，特朗普对这些经济体对等关税暂缓期7月8日到期 [42][43] - 美国仅与中国、英国签署协定，美欧谈判进展慢，6月4日美国提高钢铝关税施压，欧盟态度强硬，新一轮谈判6月3 - 4日举行，若未达成协议，反制措施7月14日生效 [47] - 特朗普加征关税后中欧关系有改善，但欧盟对中国小包裹、医疗器械采购限制影响双边关系，电动汽车案价格承诺磋商进入最后阶段，7月欧盟官员访华 [48][49] - 日本、印尼、印度与美国谈判进展较好，但印度近期立场强硬，已向WTO申诉美国提高汽车关税并威胁报复 [52][54] - 关注美国与东南亚谈判对中国转口贸易的影响，柬埔寨、越南等严控非法转运和原产地证明 [53][55] 影响测算 - 预计5 - 7月中国出口有韧性，5月全球、欧元区和日本制造业PMI显示萎缩收窄；美国近期增加对华非关税壁垒，中美贸易走势不确定性大 [56][62] - 乐观情景下，美国维持税率、取消对华24%关税，2025年中国出口增速约3% [58][59][63] - 中性情景下，美国对华24%暂缓关税落地10%，整体关税加征至60%，“抢进口”7月底结束，二至四季度出口同比分别为6.4%、0.9%、 -5.9%，全年约1.5% [60][63] - 悲观情景下，美国对华24%暂缓关税加征落地，对东盟加征超10%关税，严管中国转口，2025年中国出口增速约 -2% [61][63] - 下半年出口压力大，预计四季度国内稳增长政策加码，假设消费弥补制造业下行，2025年基建增速需较2024年至少提升6.3个百分点，基建投资资本形成总额每增1个百分点拉动GDP增长0.11个百分点 [64][65] 资产展望 - “抢进口”支撑短期美国经济，市场交易矛盾从关税转为美国债务、信用问题，中长期利多黄金；维持海外多避险多波动，国内结构市观点，战略配置黄金和非美元资产 [66][67] - 预计债市资金压力过后有逢低配置价值，股市和商品回归基本面，短期区间震荡，关注低估值和政策驱动机会 [66][67]