基本面方面,原木市场基本面维持偏弱格局未变,基本面暂无明确利多驱动。旺季预期转弱,后期港口出库量回 落,港口呈将逐步呈累库趋势。整体看,虽然外商提涨带动估值提升,但需求清淡贸易商接货意愿不强,盘面提涨 后抛单压力较大。四季度新西兰原木进口呈季节性增长,当前原木市场库存维持300万方附近，库存端虽较往年高 位有所回落。但考虑需求下滑幅度同样较大,库存绝对水平并不低。四季度中旬旺季过后,原木或将再度季节性累 库。结合信息面与基本面情况，市场短期看空情绪加剧,重回弱势运行节奏。操作上投机端观望为主,中国的特别 港务费征收取决于美国301港口费是否取消,目前双方保持谨慎态势,关注后续谈判结果是否落地。 原木盘中急跌,后市走势几何? 2025/10/27 | | 周重廷 从业资格号: F03093821 | 程也 从业资格号: F03087739 | 刘高超 从业资格号:F3011329投 | 刘丽芳 从业资格号:F03110661 | 投资咨询业务资格: | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | 证监许可【2012】669号 | | 研 | 投资咨询号: ...

中信期货有限公司 CITIC Futures Company Limited 政府债发行追踪―2025年第43周 研究员: 程小庆 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 报告日期: 2025年10月27日 截至10/26, 新增专项债发行进度为86.6% 本周新增专项债发行1124亿,环比增加923亿, 下周计划发行1549亿 2025 近2年均值 2025 - 2024 - 2023 - 2022 - 2021 1.5 r 4500 4000 3000 0.5 2000 1000 -500 L -0.5 L 第1周 第5周 第13周 第17周 第21周 第25周 第29周 第33周 第37周 第41周 第45周 第49周 第53周 第1周 第4周 第8周 第12周 第15周 第19周 第23周 第27周 第30周 第34周 第38周 第41周 第45周 第48周 第1周 截至10/26, 10月新增一般债累计发行13亿元 截至10/26，10月新增专项债累计发行1325亿元 2022 - 2021 2025 - 2024 - 2023 - - 2025 - 2024 - 2023 - ...

报告行业投资评级 报告未明确给出整个行业的投资评级，但对各品种给出了中期展望，包括震荡偏强、震荡等评级[8] 报告的核心观点 中美贸易担忧缓和，宏观面预期略微好转，原料端偏紧往冶炼端传导，终端表现略偏弱，中短期基本金属供需有望趋紧支撑价格，但需求偏弱限制涨幅，长期看好铜铝锡价格走势；各品种因自身供需和宏观因素影响，价格表现各异[3] 各品种总结 铜 - 观点：四中全会公报出炉，铜价走势偏强，中期展望震荡偏强 - 信息分析：二十届四中全会公报发布、美国政府“停摆”；9月SMM中国电解铜产量环比降5.05万吨、降幅4.31%，同比升11.62%；10月23日现货升水较上日回落20元/吨；库存较前值回落0.5万吨；智利和欧洲铜生产商上调2026年溢价[8] - 主要逻辑：宏观情绪回暖，市场风险偏好回升；铜矿供应扰动增加，加工费低位且有回落风险，废铜回收成本和难度抬升，9、10月电解铜产量回落；需求旺季但高价抑制需求，关注库存变化[8] 氧化铝 - 观点：冶炼厂运行产能下滑，氧化铝价震荡运行，中期展望震荡 - 信息分析：10月23日多地氧化铝价格有持平或小跌；西北地区某铝厂招标成交不足万吨现货氧化铝，价格窄幅波动；山东、山西、河北进疆运费调整；海外有氧化铝成交；仓单环比增加896吨[8][9] - 主要逻辑：有色板块宏观情绪放大波动；高成本产能减产，运行产能下滑，但减产幅度不足，国内强累库，矿价松动，需更多减产或矿石扰动提振价格[10] 铝 - 观点：Mozal停产风险发酵，铝价小幅回升，中期展望震荡偏强 - 信息分析：10月23日SMM AOO均价环比涨60元/吨；国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存下降；上期所电解铝仓单环比减少376吨；莫扎尔铝厂和世纪铝业旗下冶炼厂有停产或减产情况；四季度日本主要港口铝季度升水下跌[10][11] - 主要逻辑：国内外宏观基调正面，海外降息预期升温，国内对增量政策预期增强；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季订单转好，社库去化，现货升贴水波动；铜铝比价超4.0，铝价估值低[12] 铝合金 - 观点：成本支撑较强，盘面震荡上行，中期展望震荡 - 信息分析：10月23日保太ADC12价格持平，与AOO价差环比降60元/吨；上期所注册仓单环比增加180吨；美国铝协建议禁止出口UBC废料；9月汽车销量增长[12] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏，支撑坚实；供应端政策不明和需求不及预期使部分企业减停产；需求端有回暖，关注购置税政策抢装；库存端社库和仓单回升[13] 锌 - 观点：宏观预期乐观&出口窗口打开，关注锌价高空机会，中期展望震荡 - 信息分析：10月23日上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至10月23日SMM七地锌锭库存较上周四上升0.22万吨；29Metals矿山因地震事件撤回全年锌产量指引[13][14] - 主要逻辑：宏观情绪乐观；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，炼厂盈利好、生产意愿强；需求端进入淡旺季过渡期，终端新增订单有限，需求预期一般；基本面过剩，伦锌“软挤仓”未结束，中长期锌供给增加、需求增量少[14] 铅 - 观点：再生铅供应扰动&社会库存低位，铅价大幅拉升，中期展望震荡偏强 - 信息分析：10月23日废电动车电池价格持平，原再价差上升；SMM1铅锭均价环比涨125元，现货升水环比涨10元；10月23日国内主要市场铅锭社会库存下降，沪铅仓单下降；下游企业采购积极，再生铅复产慢，社库或维持低位[15] - 主要逻辑：现货端贴水收窄、原再生价差上升、期货仓单下降；供应端再生铅冶炼利润上升、开工率回升、产量上升；需求端铅酸蓄电池厂开工率回升，高于往年同期[16] 镍 - 观点：伦镍库存突破25万吨大关，镍价宽幅震荡，中期展望震荡 - 信息分析：10月23日LME镍库存较前一日减少24吨，沪镍仓单减少72吨；亚洲电池金属公司勘探项目；容百科技前沿材料有进展；巴西皮奥伊州镍项目计划年均产镍28000吨、钴1000吨[16][17] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍过剩、库存累积，关注LME镍库存和RKAB配额进展[18] 不锈钢 - 观点：仓单维持低位，不锈钢盘面上行，中期展望震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量持平；10月23日佛山宏旺304现货对主力合约升水；印尼允许Gag Nikel恢复镍矿开采；SMM高镍生铁和印尼NPI FOB指数价格下滑；欧盟提议保护钢铁产业措施[19][21] - 主要逻辑：镍铁价格走弱，铬端持稳；9月不锈钢产量回升，关注旺季需求持续性；社会库存和仓单去化，后续结构性过剩压力或显现[22] 锡 - 观点：供应约束仍存，锡价震荡运行，中期展望震荡 - 信息分析：10月23日伦锡仓单库存减少25吨，沪锡仓单库存增加65吨，持仓增加624手；现货报价均价较上一日降1000元/吨[22] - 主要逻辑：印尼打击非法锡矿、调整RKAB审批制度，佤邦复产慢，非洲生产和出口不稳定，国内矿端紧缩，加工费低位；本周精炼锡开工率回升，预计后续库存去化放缓，供给端偏紧支撑锡价[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂、蛋白粕、玉米/淀粉、生猪、天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、双胶纸、原木等农业期货品种近期行情走势及未来展望各异，需关注贸易关系、生柴需求、天气、政策等因素对市场的影响 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **油脂**：继续偏弱运行，关注近期低点支撑有效性；展望为棕油、菜油、豆油均震荡偏弱，马棕累库预期、印度植物油进口季节性下降等因素使油脂回落压力大 [1][2][5] - **蛋白粕**：空头获利了结，双粕低位大幅反弹；展望为豆粕、菜粕震荡，美豆收割顺利但出口前景不佳，短期双粕低位震荡，关注支撑力度及天气、中美贸易动向 [6] - **玉米及淀粉**：现货涨跌不一，期货震荡企稳；短期震荡偏弱，长期维持短空长多格局，关注新粮上市和下游采购节奏 [7][9] - **生猪**：下游抵触高价，猪价震荡；展望为震荡偏弱，近月受供应压制，远月受去产能预期支撑，关注反套策略机会 [10] - **天然橡胶**：继续震荡整理运行；宏观不确定性大，预计维持震荡寻底 [11][13][14] - **合成橡胶**：盘面延续窄幅震荡；基本面压力大，预计维持震荡磨底，不排除创年内新低 [15] - **棉花**：成本提升抬高郑棉估值，关注贸易磋商动态；展望为震荡，四季度参考13100 - 13800元/吨，本周价格或略偏强 [16][17][18] - **白糖**：外弱内强，糖价低位盘整；中长期震荡偏弱，操作上反弹空 [19] - **纸浆**：期货连续反弹，现货维持弱势；展望为震荡偏弱，仓单及弱供需主导市场 [20] - **双胶纸**：维持窄幅震荡；10月底招标旺季，底部有支撑，但新产能放量或牵制纸价 [21][22] - **原木**：震荡运行；基本面转弱，现货存下跌预期，关注新西兰近期发运 [24] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、玉米淀粉、棉花棉纱、白糖、纸浆双胶纸、原木等品种，但文档未给出具体数据内容 [26][57][115] 评级标准 - 评级分为偏强、震荡偏强、震荡、震荡偏弱、偏弱，时间周期为未来2 - 12周，标准差为1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差/当前价 [178] 中信期货商品指数 - 综合指数、特色指数（商品指数、商品20指数、工业品指数、PPI商品指数）有不同涨幅，农产品指数今日涨0.45%、近5日涨1.29%、近1月跌3.42%、年初至今跌2.77% [180][181]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下周全球大类资产有波动率放大风险，海外政府停摆与数据真空对降息预期催化弹性降低，风险资产边际支撑下降，市场波动率影响或增加，前期受益于流动性的贵金属和权益市场短期波动或增加；国内政策端有边际变化，四季度实物工作量可能回升，前期承压的国内低估值商品资产或有反弹机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 各板块品种涨跌幅情况 - 股指期货方面，澳300期货腰位4590.8，日度涨跌幅0.38%，今年涨幅16.83%；上证50期货腰位2072.8，日度涨跌幅0.13%，今年涨幅12.91%；中证50期货腰位7040，日度涨跌幅0.41%，今年涨幅未明确；中正1000期货腰位7179，日度涨跌幅0.22%，今年涨幅未明确 [3] - 国债期货方面，2年期国债期货腰位102.336，日度涨跌幅 -0.02%，今年涨幅 -0.62%；5年期国债期货腰位105.645，日度涨跌幅 -0.03%，今年涨幅 -0.84%；10年期国债期货腰位108.135，日度涨跌幅 -0.10%，今年涨幅 -0.82%；30年期国债期货腰位115.21，日度涨跌幅相关数据模糊 [3] - 外汇方面，美元指数腰位98.9071，日度涨跌幅0.10%，今年涨幅 -8.83%；欧元兑换美元腰位1.361，日度涨跌幅0 pips，今年涨幅1257 pps；美元兑日元腰位151.966，日度涨跌幅0 pips，今年涨幅相关数据模糊 [3] - 行业板块方面，石油石化今年涨幅5.92%；煤炭今年涨幅6.52%；综合今年涨幅20.04%；有色金属今年涨幅71.64%；非银行金融今年涨幅9.42%；综合金融今年涨幅19.75%；中国行业今年涨幅29.38%；机械今年涨幅34.00%；化学今年涨幅15.21%；医药今年涨幅20.28%；房地产今年涨幅11.35%；通信今年涨幅62.91% [4] - 其他品种方面，集运欧线今年涨幅 -20.55%；金属品种中，铅今年涨幅52.57%，白银今年涨幅20.00%等；有色品种中，铜今年涨幅 -2.70%等；能源化工品种中，原油今年涨幅 -17.90%，燃料油今年涨幅 -20.27%等；农产品中，生猪今年涨幅 -4.60%，鸡蛋今年涨幅 -10.44%等 [5] 宏观层面情况 - 海外宏观：美国经济总量几无增长，结构呈“K型”，政府停摆或扩大通胀数据误差与预期差，区域银行再度承压，利率期限结构显示降息预期稳定但政策窗口期缩短，不确定性提升 [7] - 国内宏观：9月经济金融数据整体有韧性且结构有亮点，政策预期强化有望推动四季度实物工作量回升，低估值国内资产或有支撑；第三季度GDP同比4.8%，前三季度累计同比增长5.2%；9月社零同比增长3.0%等；9月出口、价格、金融数据整体喜大于忧 [7] 资产观点 - 下周全球大类资产有波动率放大风险，海外风险资产边际支撑下降，市场波动率影响增加，贵金属和权益市场短期波动或增加；国内政策端有变化，四季度实物工作量可能回升，前期承压的国内低估值商品资产或反弹 [7] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨 [8] - 股指期权：市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性不及预期，短期震荡 [8] - 国债期货：债市延续偏弱，关注政策超预期等因素，短期震荡 [8] 贵金属板块 - 黄金/白银：地缘及经贸缓和，阶段性调整，关注美国基本面等表现，短期震荡 [8] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [8] 黑色建材板块 - 钢材：基本面边际改善，关注会议政策，关注专项债发行进度等，短期震荡 [8] - 铁矿：供需矛盾不大，港口成交抬升，关注海外矿山生产发运等情况，短期震荡 [8] - 焦炭：利润持续承压，提涨仍在博弈，关注钢厂生产等因素，短期震荡 [8] - 焦煤：供应再度收缩，竞拍持续上涨，关注钢厂生产等因素，短期震荡 [8] - 硅铁：估值低位修复，上涨高度受限，关注原料成本等情况，短期震荡 [8] - 锰硅：盘面拉涨上行，上方压力仍存，关注成本价格等情况，短期震荡 [8] - 玻璃：供应扰动传言再起，现货产销略有回升，关注现货产销，短期震荡 [8] - 纯碱：成本上行预期下，下游开启补库，关注纯碱库存，短期震荡 [8] - 铜：贸易摩擦再起，铜价短期回落，关注供应扰动等情况，短期震荡 [8] - 氧化铝：基本面仍偏弱势，氧化铝价上方承压，关注矿石复产等情况，短期震荡 [8] - 铝：库存有所去化，铝价震荡上行，关注宏观风险等因素，短期震荡上涨 [8] - 锌：库存预期偏过剩，锌价震荡偏弱，关注宏观转向风险等情况，短期震荡 [8] - 铅：再生铅冶炼厂复产在即，铅价震荡运行，关注供应端扰动等情况，短期震荡 [8] - 镍：伦镍库存突破25万吨大关，镍价震荡偏弱，关注宏观及地缘政治变动等情况，短期震荡 [8] - 不锈钢：仓单持续去化，不锈钢盘面小幅回升，关注印尼政策风险等情况，短期震荡 [8] - 锡：供应约束仍存，锡价震荡运行，关注佤邦复产预期等情况，短期震荡 [8] - 工业硅：情绪反复但供应宽松，硅价短期震荡，关注供应端超预期减产等情况，短期震荡 [8] - 碳酸锂：仓单连续去化，锂价小幅走强，关注需求不及预期等情况，短期震荡 [8] 能源化工板块 - 原油：地缘风险提升，俄油出口再迎挑战，关注OPEC+产量政策等，短期震荡 [10] - LPG：供应仍显过剩，关注成本端进展，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [10] - 沥青：沥青期价站上3200压力位，关注制裁和供应扰动，短期震荡 [10] - 高硫燃油：美委局势升温，燃油期价走强，关注地缘和原油价格，短期震荡 [10] - 低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡走高，关注原油价格，短期震荡 [10] - 甲醇：港口库存小幅偏累，甲醇宽幅震荡看待，关注宏观能源、海外动态，短期震荡 [10] - 尿素：会议信息诱发情绪波动，期价短暂回暖，持续承压看待，关注本周发改委会议结果，短期震荡 [10] - 乙二醇：市场情绪受消息面影响加剧，关注煤、油价格波动等情况，短期震荡 [10] - PX：低价吸引市场买气，供需环比改善下短期支撑增强，关注原油大幅波动等情况，短期震荡 [10] - PTA：供需承压下，现货加工费和基差大幅走弱，关注原油大幅波动等情况，短期震荡 [10] - 短纤：下游买涨不买跌，成交放量关注其持续性，关注下游纱厂拿货节奏等情况，短期震荡 [10] - 瓶片：跟涨聚酯原料，关注瓶片企业减产目标执行情况等，短期震荡 [10] - 丙烯：与PP价差延续500 - 550区间波动，PL震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡 [10] - PP：油价反弹，检修小幅支撑，PP震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 塑料：油价反弹，下游成交仍有放量，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 苯乙烯：原油反弹，苯乙烯震荡上行，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡下跌 [10] - PVC：低估值弱预期，PVC震荡运行，关注预期、成本、供应，短期震荡 [10] - 烧碱：现货企稳，盘面偏震荡，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [10] 农业板块 - 油脂：继续偏弱运行，关注近期低点支撑有效性，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡下跌 [10] - 蛋白粕：空头获利了结，双粕低位大幅反弹，关注天气，国内需求等情况，短期震荡 [10] - 玉米/淀粉：现货涨势有所放缓，盘面小幅回落，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [10] - 生猪：下游抵触高价，猪价震荡，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [10] - 天然橡胶：震荡整理运行，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [10] - 合成橡胶：盘面回归窄幅震荡，关注原油大幅波动，短期震荡 [10] - 棉花：成本提升抬高郑棉估值，关注贸易磋商动态，关注需求、库存，短期震荡 [10] - 白糖：外弱内强，糖价低位盘整，关注进口、巴西产量，短期震荡下跌 [10] - 纸浆：现货成交清淡，纸浆低位运行，关注宏观经济变动等情况，短期震荡下跌 [10] - 双胶纸：招标逐步启动，双胶纸底部存支撑，关注产销、教育政策等情况，短期震荡 [10] - 原木：信息面博弈，原木震荡运行，关注特殊港务费、出货量、发运量，短期震荡 [10]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 10月23日股指期货上涨、国债期货下跌，多数商品期货上涨且双焦涨幅居前；中国共产党二十届四中全会公报发布，提出“十五五”经济社会发展目标；中美将在马来西亚进行经贸磋商；外交部回应欧盟制裁12家中国公司 [2][4][44][47] 根据相关目录分别进行总结 1. 期货异动 1.1 行情概述 - 10月23日，股指期货上涨、上证50股指期货涨幅0.6%，国债期货下跌、30年期国债期货跌幅0.3%；多数商品期货上涨，双焦涨幅居前 [11][14] - 商品期货涨幅前三为焦煤涨5.1%、焦炭涨4.2%、碳酸锂涨4.2%；跌幅前三为油菜籽跌1.2%、棕榈油跌1.0%、菜籽油跌0.8% [12][13][14] 1.2 上涨品种 - **碳酸锂**：10月23日涨4.2%至79940元/吨；短期供需紧平衡、远期过剩预期压制价格，预计短期震荡，关注短期需求及仓单变化；9月产量环比增2%至8.7万吨，预计10月达9万吨；当前表观需求强、11月排产仍强；社会库存去库但总量多，预计10月去库9500吨，近日仓单大幅减少 [19][20][22] - **铅**：10月23日涨2.7%至17615元/吨；此前价格震荡，10月北方气温低、部分地区供暖季提前，河北环保管控影响运输；供应端原生铅产量预计小幅上升、再生铅产量回升幅度有限且进口量或回升；需求端铅酸蓄电池企业开工率回升，但出口承压；铅锭供给增长略不及预期但需求有韧性，社会库存下降，短期内现货偏紧，沪铅价格或震荡偏强 [26][30][32] 1.3 下跌品种 - **棕榈油**：10月23日跌1.0%至9132元/吨；马棕预计累库，印度植物油进口或季节性下降；宏观环境上美国政府“停摆”、中美将谈判、市场预期美联储降息、日本新首相或推行宽松财政政策；马棕1 - 20日产量环比增10.77%和2.71%、出口环比增3.4%和2.5%；印尼生柴对棕油需求预期增加，该国2026年将强制推行生柴B50政策 [37][38][40] 2. 中国要闻 2.1 宏观新闻 - **二十届四中全会**：10月20 - 23日在北京举行，全会肯定中央政治局工作，提出“十五五”经济社会发展主要目标，统筹推进“五位一体”布局，推进多项建设、发展新兴产业，提出建设强大国内市场、构建新发展格局，要提振消费、扩大投资、破除统一市场建设阻碍 [44][45][47] - **中美经贸磋商**：经商定，何立峰副总理10月24 - 27日率团赴马来西亚与美方就经贸重要问题进行磋商 [46][47] - **外交部回应制裁**：10月23日外交部发言人回应欧盟制裁12家中国公司，中方强烈不满、坚决反对，强调中国非乌克兰危机制造者和当事方，敦促欧方停止损害中方利益，中方将维护自身权益 [46][47]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|⾦融衍⽣品策略⽇报 2025-10-24 公报发布，关注政策细节 股指期货：股指⼤幅增仓 股指期权：延续备兑思路 国债期货：继续关注政策信号的释放 国债期货方面，昨日全线收跌，结合持仓来看，昨日多头离场动力或 较强，T主力合约持仓量大幅下降7491手。昨日央行结束在公开市场操作 中连续的净投放状态，净回笼资金235亿元，不过资金面整体仍较为宽 松。债市调整或受政策面因素以及股债跷跷板影响，市场风险偏好有所抬 升，压制债市情绪。近期，中美即将开展新一轮经贸磋商，时间为10月 24日至27日。另外四中全会于10月20日至23日在北京举行，且昨日会议公 报发布，后续或将有进一步的政策细节以及信号释放。从昨日债市表现来 看，多头或整体较为谨慎，离场动力较强。中期来看，宽货币预期可能对 债市构成支撑，不过短期或仍需维持谨慎，继续关注后续政策信号的释 放。 风险因子：1）增量资金不足；2）期权流动性超预期；3）供给加速 超预期；4）货币宽松不及预期；5）政策超预期。 股指期货方面，昨日盘面呈V型走势，午后大幅反弹，其中Wind全A指 数微涨0.14%，煤炭、石 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国制裁俄罗斯两大石油生产商，原油月差和绝对值同步走高，化工此前趋势下跌转为震荡格局，能化以原油短期震荡整理，等待地缘平息 [2][3] 根据相关目录分别总结 行情观点 原油 - 观点为地缘风险提升，俄油出口再迎挑战，中期展望是震荡 [6] - 目前供应端进入俄油减量预期难以证伪阶段，短期价格支撑稳固，但新增制裁潜在影响难评估，若俄油日产量降数十万桶，尚难扭转供应过剩格局，地缘延缓油价下行节奏，关注俄油现货价格、发船变化及俄乌冲突进展，此时中东原油替代效应加强，利于SC - Brent价差走扩 [7] 沥青 - 观点是地缘溢价再起，沥青大幅走高，中期展望震荡 [8] - 欧佩克+增产、沙特下调出口贴水、巴以冲突结束，但中美谈判利好、美国制裁及收储预期驱动原油反弹，沥青原料断供预期再起，期价跟随反弹；沥青 - 燃油价差有望回落，10月排产计划同比增19%，供应紧张问题解除，定价权或重回山东，交通固定资产投资负增长，累库压力大；当前沥青较其他品种估值仍高，高估溢价开始回落 [8] 高硫燃油 - 观点是地缘溢价再起，燃油期价走高，中期展望震荡 [8][9] - 欧佩克+增产、沙特下调出口贴水、巴以冲突结束，但中美谈判利好、美国制裁及收储预期驱动原油反弹，高硫燃油大幅反弹，虽巴以冲突结束但俄乌冲突升级驱动期价走高；地炼开工提升使加工需求增加，但美国汽油弱势、渣油加工需求疲软、中东发电旺季尾声，需求仍偏弱 [9] 低硫燃油 - 观点是低硫燃油跟随原油震荡走高，中期展望震荡 [10] - 低硫燃油跟随原油走高，3500压力位短期有效；面临航运需求回落、绿色能源和高硫替代等利空，估值偏低，跟随原油变动；基本面上面临供应增加、需求回落趋势，或维持低估值运行 [10] PX - 观点是油价低位反弹，下游需求环比走强支撑加工费扩张，中期展望震荡 [11][12] - 国际油价震荡走强，美加大对俄制裁影响原油供应预期，石脑油跟涨油价成本传导顺畅，PX盘面反弹；华东大厂装置检修计划变更，下游需求环比走强，PTA负荷提升，利润修复明显，预计价格短期内超跌反弹，关注装置、成本及宏观情绪变化 [12] PTA - 观点是涨幅不及成本，效益压缩至年内低位，中期展望震荡 [12][13] - 上游成本震荡走强支撑PTA价格重心上移，但自身供需承压涨幅不及上游，加工费压缩至年内低位；个别装置负荷恢复、新装置投产预期使供需格局走弱；聚酯负荷持稳、产销放量，买涨不买跌情绪浓，现货基差小幅走强，价格跟随上游成本波动 [13] 纯苯 - 观点是地缘刺激原油反弹，纯苯震荡运行，中期展望震荡 [14] - 近期裂解利润低迷、炼厂重启及LPG替代使石脑油价格弱势，库存高企使东西价差走阔；原油和能化基本面共振下，能化商品和芳烃内部纯苯苯乙烯格局一般作为空配，虽华东港口纯苯去库，但供大于需、累库兑现在下游，10月进口成交增加、下游苯乙烯检修多，供应充裕，市场交易未来弱势格局，价格疲弱 [15] 苯乙烯 - 观点是原油反弹，苯乙烯日内震荡上行，中期展望震荡 [15][17] - 成本端纯苯后市情绪悲观，苯乙烯自身利润低位检修增多，供需略好转，但港口库存高，接近年底季节性累库周期，胀库担忧拖累产业链价格；空头止盈和换月使盘面持仓下降、价格反弹，基本面暂无好转但悲观预期已部分交易，盘面震荡加大，继续下跌需原油带动或新利空催化 [17] 乙二醇（MEG） - 观点是成本支撑价格反弹，聚酯下游适度好转提振心态，中期展望震荡 [17][18] - 煤、油价格反弹提供成本支撑；煤制负荷持续走强，一体化油制负荷因部分装置停车略走低；下游需求有支撑，聚酯产销局部放量使下游投机补货多；港口库存未持续累库，到货少且有封航；短期内价格受成本和情绪影响大，自身基本面远期承压 [19] 短纤 - 观点是工厂走货为上，成本走强下优惠力度收窄，中期展望震荡 [19][20] - 上游价格反弹，聚合成本走强支撑涤短价格上涨；供需面变化有限，工厂优惠收窄使产销回落，下游有所好转但追涨能力不足，供需持稳运行 [21] 聚酯瓶片 - 观点是跟涨聚酯原料，中期展望震荡 [21] - 上游聚酯原料价格反弹支撑聚酯瓶片价格；基本面乏善可陈，绝对价格跟随成本波动，加工费低位支撑偏强 [22] 甲醇 - 观点是烯烃反弹，甲醇宽幅震荡看待，中期展望震荡 [26] - 10月23日期价小幅反弹，短期或震荡；内蒙古市场价格稳中有升，上游企业库存偏低；港口库存偏高，但临近冬季伊朗扰动概率强，甲醇有低多价值 [26] 尿素 - 观点是成本端支撑叠加市场情绪，期价短暂回暖，持续承压看待，中期展望震荡 [27] - 10月23日基本面供强需弱格局未改，成本端煤炭上行影响传导至期价，叠加会议利好情绪，盘面上升；供强需弱下市场情绪引发的上行行情难持续，缓解供需矛盾才能止跌反转，关注本周四中全会信息 [27] 塑料（LLDPE） - 观点是油价反弹，检修支撑有限，塑料区间看待，中期展望震荡 [29] - 10月23日主力合约小幅反弹，一是油价反弹，美国制裁俄油出口或降量，缓解过剩局面；二是自身基本面支撑有限，旺季转淡，上中游有降库存意愿压制价格；三是利润端支撑有限，油头炼厂利润收缩但同比仍高，煤头利润回落，气头乙烷利润良好 [29] PP - 观点是油价反弹，检修小幅支撑，PP区间看待，中期展望震荡 [30][31] - 10月23日主力小幅反弹，一是油价反弹，美国制裁俄油出口或降量，缓解过剩局面；二是自身基本面支撑有限，产量同比高增但需求支撑不足，高位库存压制价格；三是近期检修小幅抬升，关注检修变化 [31] PL - 观点是与PP价差延续500 - 550区间波动，PL震荡，中期展望震荡 [31] - 10月23日主力震荡，企业报盘平稳个别探涨，下游买盘需求回升带动交投，实单重心走高，PP - PL价差500附近震荡，波动率较此前抬升 [31] PVC - 观点是低估值弱预期，PVC震荡运行，中期展望震荡 [33] - 宏观上中美关税扰动关注APEC会议谈判；微观上基本面承压，成本持稳，上游秋检结束产量将提升，下游开工修复仅低价采购放量，出口签单改善，电石开工略稳、检修将恢复，10月下旬会议或推动市场情绪改善，仍为反弹抛空思路 [33] 烧碱 - 观点是现货企稳，盘面偏震荡，中期展望震荡 [33] - 宏观上中美关税扰动关注APEC会议谈判；微观上中长期需求增长和产量可能提升，现货或窄幅震荡，氧化铝过剩、行业利润偏差，部分装置减产，文丰采购缓解压力但魏桥库存高，新氧化铝投产提振需求，非铝开工持稳补库意愿不高，10月下旬产量不高未来将增长，供需同增盘面宽幅震荡，逢高空为主 [33] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了Brent、Dubai、PX、PTA等品种的跨期价差、基差和仓单、跨品种价差数据及变化值 [36][37][39] 化工基差及价差监测 - 分别对甲醇、尿素、苯乙烯等16个品种进行基差及价差监测，但文档未给出具体数据内容 [40][53][65] 中信期货商品指数 - 2025 - 10 - 23综合指数、特色指数（商品指数、商品20指数、工业品指数、PPI商品指数）有不同涨幅；能源指数今日涨2.40%、近5日涨4.93%、近1月跌6.23%、年初至今跌5.84% [280][281][282]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 日内贵金属价格反弹，月度级别预计呈现震荡整理，短期底部或确认，后续进入震荡调整阶段，长期牛市趋势未扭转，长周期金银价格中枢仍上行 [1][3] 重点资讯总结 - 特朗普将于当地时间下午3点在华盛顿发表声明，下周将访问马来西亚、韩国和日本，美国财政部长贝森特将一同前往日本并参加在韩国举行的APEC会议 [2] - 联邦政府关门期间，美国政府国债规模周三突破38万亿美元，过去一年国债总额以每秒69713.82美元的速度增长，债务激增因人口老龄化、社保和医保参保人数增加及利息支出攀升 [2] - 美国初请失业金人数数据因政府停摆推迟发布 [2] 价格逻辑总结 - 短期底部或确认，后续进入震荡调整阶段，月内关注APEC会议前后中美会面表现，四季度关注美联储货币政策、人事变动、地缘冲突 [3] - 年内降息3次已交易充分，但2026年降息预期未体现，关注12月议息会议前后博弈 [3] - 1 - 2个季度内美联储人事变动是重要变量，感恩节后新主席提名有望确认，独立性风险或带来更大利率想象空间 [3] - 关注高市早苗当选日本新首相后右翼主义倾向的潜在影响 [3] - 长期牛市趋势未扭转，美元信用收缩是核心基石，长周期金银价格中枢上行 [3] - 周内伦敦金现关注【3900，4400】美元/盎司，伦敦银现区间关注【46，55】美元/盎司 [3] 商品指数总结 - 特色指数中商品指数2250.50，涨0.70%；商品20指数2546.54，涨0.58%；工业品指数2229.03，涨1.12%；PPI商品指数1342.15，涨0.86% [43] 板块指数总结 - 2025年10月23日贵金属指数3302.46，今日涨跌幅 - 0.58%，近5日涨跌幅 - 5.94%，近1月涨跌幅 + 13.32%，年初至今涨跌幅 + 49.27% [44]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 新能源金属现实供需偏紧，碳酸锂领涨 中短期供应端政策待明朗，基本面分化使新能源金属走势有差异，碳酸锂领涨；长期硅供应端收缩预期强，价格重心或抬升，锂矿产能上升，碳酸锂供应高增限制锂价高度 [2] - 工业硅仓单持续去化，硅价震荡运行 [3][6] - 多晶硅仓单略微去化，延续震荡 [3][7] - 碳酸锂仓单连续去化，锂价增仓上涨 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 观点：仓单持续去化，硅价震荡运行，中期展望震荡 [6] - 信息分析：通氧 553华东 9350 元/吨，421华东 9650 元/吨，现货价格小幅波动；百川国内库存 445500 吨，环比 +0.7%，市场库存 183000 吨环比持平，工厂库存 262500 吨环比 +1.2%；9 月国内工业硅月产量 42.1 万吨，环比 +9.1%，同比 -7.3%，1 - 9 月累计生产 301.7 万吨，同比 -18.3%；9 月工业硅出口 70233 吨，环比 -8.4%，同比 +7.7%，2025 年 1 - 9 月累计出口 56.1 万吨，同比 +2.3%；8 月国内新增光伏装机量 7.36GW，环比 -33.3%，同比 -55.3%，1 - 8 月光伏累计新增装机 230.6GW，同比 +64.7% [6] - 主要逻辑：供应端西北供应增加带动整体供应增加，西南枯水期个别硅厂减产，大规模减产预计 10 月末来临，国内供应仍宽松；需求端 10 月多晶硅部分企业复产带动消耗回升，11 月西南多晶硅枯水期减产需求预计回落，有机硅 DMC 市场维稳，铝合金刚需为主；库存方面仓单持续去化，对盘面有支撑 [6] - 展望：供应偏宽松格局下硅价整体承压，煤炭价格变化有扰动，短期内震荡 [7] 多晶硅 - 观点：仓单略微去化，多晶硅延续震荡 [7] - 信息分析：N 型复投料成交价格区间为 4.9 - 5.5 万元/吨，成交均价为 5.32 万元/吨，周环比持平；广期所多晶硅仓单数量 9220 手，较前值下降 80 手；9 月我国多晶硅出口量约 2150 吨，同比下降 53%，2025 年 1 - 9 月出口总量 18667 吨，累计同比减少 30%，9 月进口量约 1292 吨，同比减少 49.46%，2025 年 1 - 9 月进口 14677 吨，同比减少 53.26%；2025 年 1 - 8 月国内光伏新增装机量 230.61GW，同比 +65%，2024 年 1 - 12 月光伏累计新增装机 278GW，同比 +28%；中央财经委员会会议指出治理企业低价无序竞争；国家标准委征求多晶硅能耗限额标准意见；西南部分基地受会议及电价影响预计 10 月底 - 11 月初停产，涉及产能约 32 万吨/年 [7] - 主要逻辑：供应端 8 - 9 月产量回升至 13 万吨以上，10 月高产量维持，11 月枯水季供应收缩，中长期关注反内卷政策；需求端 1 - 5 月光伏装机增速高透支下半年需求，6 - 8 月装机量下降，四季度需求有走弱风险；总体供需有压力，但政策预期仍存，价格宽幅震荡 [9] - 展望：反内卷政策对价格提振明显，但现实供需差，价格或宽幅震荡 [9] 碳酸锂 - 观点：仓单连续去化，锂价增仓上涨 [9] - 信息分析：10 月 23 日，碳酸锂主力合约收盘价较上日 +3.66% 至 79940 元/吨，合约总持仓 +72329 手至 815338 手；SMM 电池级碳酸锂现货价格较上日 +450 元/吨至 74800 元/吨，工业级碳酸锂价格较上日 +450 元/吨至 72550 元/吨，锂辉石精矿指数平均价为 857 美元/吨，较上日 +3 美元/吨，当日仓单 -260 手至 28759 手 [9][10] - 主要逻辑：市场供需双强，供应方面 SMM 周度和月度产量环比小幅增长，9 月产量环比增长 2% 至 8.7 万吨，预计 10 月单月产量可达 9 万吨，供应端有小作文扰动；需求方面表观需求强劲，11 月排产仍强；库存与基差方面社会库存去库但总量仍多，预计 10 月去库量达 9500 吨，近日仓单大幅减少 [10] - 展望：短期供需紧平衡，远期过剩预期压制价格，预计短期价格震荡 [10] 行情监测 报告仅提及工业硅、多晶硅、碳酸锂三个品种，但未给出该部分具体监测内容 中信期货商品指数 - 综合指数：特色指数中商品指数 2250.50，+0.70%；商品 20 指数 2546.54，+0.58%；工业品指数 2229.03，+1.12%；PPI 商品指数 1342.15，+0.86% [51] - 板块指数：新能源商品指数 2025 - 10 - 23 为 411.49，今日涨跌幅 +2.52%，近 5 日涨跌幅 +2.24%，近 1 月涨跌幅 +1.32%，年初至今涨跌幅 -0.22% [52]