报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年货币政策延续适度宽松,央行主打结构性货币政策,总量型工具仍有宽松必要 [2][3] - 预计降息1 - 2次(10 - 20BP),降准25 - 50BP(央行重启国债买卖致降准概率与幅度下降) [2][3] - 央行购债或约束债市利率上限,总量工具落地或推动债市走强 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面要求货币政策保持适度宽松 - 基本面数据有待修复,融资需求偏弱,2025年10月制造业PMI等数据低于荣枯线且环比下降,9月金融机构贷款余额同比增速环比下降 [13][49] - “反内卷”和“双节消费”带动10月通胀环比上升,物价预计温和回升,PPI同比负增收敛,CPI和核心CPI同比增速上升 [14][50] 实际利率仍偏高，央行继续引导融资成本下行 - 截至2025年9月我国实际利率为2.16%高于美国,低通胀使实际利率偏高,不利于企业投资和居民消费,2026年货币政策可能降准降息降低实际利率 [21][58] 货币政策需配合积极的财政政策 - 2026年中央财政加杠杆需较低融资成本,中央政府杠杆率上升但仍低于居民部门,国债和地方债发行规模上升,今年赤字率目标提高到4% [25][61] - 十五五规划建议加强财政与货币政策配合,提高中央财政支出比重 [26][61] 2026年或以结构型工具为主，总量型工具亦有必要 - 2026年结构型货币政策工具为主,可定向支持经济结构矛盾,落实适度宽松货币政策 [30][65] - 银行净息差回升和美联储降息打开总量型货币政策工具空间,中小银行调降存款利率缓解净息差压力,美联储降息使汇率和中美利差对降息制约减弱 [31][67] - 预计2026年有1 - 2次降息(10 - 20BP),降准可能性和幅度下降(25 - 50BP) [37][73] 央行买债或仍有利于曲线走陡 - 央行开展国债买卖后曲线走陡概率大,2024年央行买债使短端收益率下行,曲线整体走陡,2025年3年期以内国债净买入力度大 [40][74] - 央行重启买债后,债市利率向上调整空间有限,净买入国债久期或拉长但仍以3年期以内为主 [46][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告为2025年12月16日铝产业链日度数据跟踪，展示氧化铝、电解铝、铝合金各环节价格、库存、盈亏等数据变化情况 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 12月16日国产矿价格为509元/吨，环比持平；几内亚进口矿价格70美元/干吨，环比持平 [3] - 12月16日现货价格指数为2788元/吨，环比降2元/吨 [3] - 12月16日期货库存246175吨，环比降2394吨 [3] - 12月16日进口盈亏为68元/吨，环比增1元/吨 [3] 电解铝 - 12月16日SMM A00均价21630元/吨，环比降80元/吨；升贴水为 - 100元/吨，环比降60元/吨 [3] - 12月16日电解铝冶炼利润为5307元/吨，环比降68元/吨 [47] - 12月16日期货库存为77188吨，环比降625吨 [47] - 12月16日铝进口盈亏为 - 1983元/吨，环比增99元/吨 [47] 铝合金 - 12月16日保太ADC12价格为21000元/吨，环比降100元/吨 [4] - 12月16日生铝精度价差为1901元/吨，环比增37元/吨；型材铝精废价差2654元/吨，环比增38元/吨 [4] - 12月16日期货库存为69633吨，环比降89吨 [4] - 12月16日进口盈亏为 - 310元/吨，环比降34元/吨 [4]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业策略⽇报 2025-12-17 纸浆期货波动，现货持续走低 油脂：市场情绪仍偏弱，关注下方能否起到技术支撑 蛋白粕：国储拍卖溢价收窄，双粕低位震荡 玉米/淀粉：雨雪天气过后，产区上量延续 生猪：供需依旧宽松，猪价窄幅震荡 天然橡胶：维持日内宽幅震荡 合成橡胶：盘面偏暖情绪维持 棉花：棉价小幅收跌，关注持续力 白糖：供应压力边际增大，糖价跌幅放大 纸浆：期货来回波动，现货持续走低 双胶纸：出版社提货持续，纸企库存压力有所缓解 原木：估值较低，盘面减仓反弹 风险因素：宏观大幅变动；气候异常；供需超预期变化 【异动品种】 纸浆观点：期货来回波动，现货持续走低 逻辑：昨日，纸浆期货走低，近期波动率放大。现货依旧疲软。基本面角 度看，利多驱动有：1、阔叶浆在美金盘报价上行，同时国内仍处于下游 生产高峰时期的状态下，价格上涨仍能向下传导。随着针阔价差的收窄， 阔叶浆的进一步强势预期，一定程度上也支撑了针叶浆以及盘面的底部支 撑逻辑。2、浆厂的停产带来的供应减量预期与浆厂库存偏高形成对冲。 3、浆厂实质性停产动作打开了其他针叶浆厂在亏损情况下也可能减产的 预 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 金属板块涨跌分化，铂、钯大涨创新高 ——中信期货晨报20251217 中信期货研究所 仲鼎 从业资格号F03107932 投资咨询号Z0021450 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：Wind 公开资料 中信期货研究所 | | | | BE REAL COLLECTION CONNECT THE | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 板块 | 品种 | 现价 | | | 日度涨跌幅周度涨跌幅月度涨跌幅季度涨跌幅今年涨跌幅 | | | | 股指 | 沪深300期货 | 4499 4 | 102% | B (63) | -0.14% | - ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|⾦融衍⽣品策略⽇报 2025-12-17 股市热⻔板块回撤，债市表现分化 股指期货：热⻔板块回撤拖累情绪 股指期权：波动反弹，短期防御 国债期货：债市有所分化 股指期货方面，热门板块回撤拖累情绪。 周二权益市场加速回调， 其中有色、电新、通信等热门方向领跌，市场量能在1.75万亿附近。观察 期货盘面，昨日IC、IM大幅增仓，尤其是IM合约单日增仓超3万手，下行 背景下隐含套保资金入场避险，中小盘对冲压力更大。关于回撤原因，市 场归因各不相同，有提及外部因素，如比特币下跌、日元套利交易离场、 AI逻辑证伪等，也有认为是内部因素，如11月经济数据低于预期、重要会 议结束之后利多出尽，我们倾向上述因素客观存在，但核心问题在于目前 主导资金不明，在陆股通成交额占比回落以及融资买入情绪低迷的环境 中，市场陷入缩量状态，即使昨日抗跌的消费板块，其成交额占比也未大 幅提升，显示资金仅是在其中避险，而非认定其为主线进行配置，故在不 确定性因素累积背景下，12月中下旬依然建议以避险配置为主，短期高股 息叠加涨价链配置。 股指期权方面，波动反弹，短期防御。 昨日标的市 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|能源化⼯策略⽇报 2025-12-17 俄乌和平谈判推动油价下⾏，化⼯产业 端积极反抗低利润低价格 俄乌和平谈判取得进展，原油价格跌破一个半月以来的震荡区间下 沿。乌克兰总统表示已与美国达成一项协议，以通过国会投票使安全保障 具有法律约束力；一位美国官员表示，特朗普政府在最近的谈判中向乌克 兰提出了强有力的"类似第五条"的安全保障。接下来的谈判重点是俄罗 斯会如何回应。当前随着基准油价和俄罗斯原油贴水的回落，俄罗斯原油 出口商每桶仅能获得略超过40美元的收入，低油价和财政收入也会从另一 面对俄实施和谈的压力。原油近期实现了绝对值和月差的同步回落。 板块逻辑： 化工近期走势明显强于原油，又有更多品种和企业宣布了检修计划。 周二美国西湖化学发布新闻稿，宣布关停北美部分PVC和苯乙烯装置，该 企业PVC产能为45.4万吨，苯乙烯为26万吨，占这两个品种总产能比例约 为0.65%和0.5%。产能占比虽微不足道，传递出的信息却较为重大，即全 球化工行业的去产能在持续进行。当日也有更多的乙二醇装置宣布了检修 计划，产业企业都在对低价格低利润做出积极的反馈，空方 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-12-17 美国失业率创四年新⾼，⾦价短线⾛强 美国就业数据延续降温趋势，失业率⾛⾼、薪资增速放缓且前期⾮农下 修，强化美联储对劳动⼒市场⻛险的关注，宽松预期与实际利率下⾏逻辑 未被破坏。在消费尚具韧性的背景下，政策节奏偏渐进，⻩⾦对宏观再定 价反应充分，回调以技术性消化为主，中期配置价值依然突出。 重点资讯： 1） 特朗普派出的特使在柏林与乌克兰总统泽连斯基（Volodymyr Ze lenskiy）会谈时提出了史无前例的提议，愿意为乌克兰提供北约式 的安全保障，但警告说这样的协议不会永远摆在桌面上。 2） 纽约联储约总裁威廉姆斯周一表示，美联储上周降息使其处于应 对未来挑战的良好位置，并补充说，他认为随着就业市场降温，通胀 将会回落。 3） 特朗普周一签署行政命令，将芬太尼列为"大规模杀伤性武 器"，此举极大地扩展了美国政府打击这种合成阿片类药物非法贩运 的权限。该药物每年造成数以万计的美国人因过量使用而死亡。 4）美国10月零售销售月率 0%，预期0.1%，前值由0.2%修正为0.1%。 5）美国11月失业率 4.6 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究（有⾊每⽇报告） 2025-12-17 非农抬升降息预期，铂钯震荡上行 铂观点：宏观⽀撑叠加现货供应趋紧，铂价震荡上⾏ 主要逻辑：据美国劳工统计局报告显示，美国11月非农就业人口增长 6.4万人，高于预期值5万人，但11月失业率同样高于预期值4.5%、录 得4.6%，市场对于明年1月美联储降息预期小幅抬升，贵金属价格存 在一定支撑。此外，现货供应趋紧同样支撑铂价。展望未来，供给方 面，南非作为全球铂族金属的主要供应国，未来仍存在电力供应以及 极端天气风险。需求方面，铂金市场整体处于结构性扩张阶段，汽车 催化剂领域需求保持相对稳定，氢能产业为未来重要增长点，首饰和 投资需求扩张，同时"降息+软着陆"组合将进一步放大远期价格弹 性。综合来看，在供需基本面韧性的背景下，铂价保持坚挺。 展望：供需基本面健康叠加宏观预期向好，预计铂价将震荡偏强，建 议关注铂低吸做多机会。同时，在铂钯比价低位情况下，建议滚动参 与多铂空钯策略。 钯观点：现货短缺⽀撑价格，短线或偏强运⾏ 主要逻辑：当前俄罗斯地缘问题是供应的关键扰动因素，美国商务部 正在对从俄罗斯进口的未锻造钯进 ...

商务部、海关总署公布钢材出口管理新规，钢材出口预期转弱，但在 中央财办对中央经济工作会议的解读中，对扩大内需、"反内卷"、 稳定房地产市场等热点进行了深入分析，政策基调仍显积极。淡季深 入需求转弱，螺纹钢基本面仍有韧性，热卷库存压力仍存，基本面难 言亮点，预计盘面表现承压。冬储补库预期支撑下铁矿下方支撑较 强，下游补库使得煤焦估值有望得到修复，供需过剩格局下限制玻纯 上方空间。 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|⿊⾊建材策略⽇报 2025-12-17 现实预期博弈，盘⾯震荡运⾏ 商务部、海关总署公布钢材出⼝管理新规，钢材出⼝预期转弱，但在 中央财办对中央经济⼯作会议的解读中，对扩⼤内需、"反内卷"、 稳定房地产市场等热点进⾏了深⼊分析，政策基调仍显积极。淡季深 ⼊需求转弱，螺纹钢基本⾯仍有韧性，热卷库存压⼒仍存，基本⾯难 ⾔亮点，预计盘⾯表现承压。冬储补库预期⽀撑下铁矿下⽅⽀撑较 强，下游补库使得煤焦估值有望得到修复，供需过剩格局下限制玻纯 上⽅空间。 ⿊⾊建材团队 1. 铁元素方面：年底钢厂检修增多，铁矿刚需支撑逐渐弱化，港口 库存累积，钢厂补库需求仍未明显释放，短期矿价预计震荡 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 重点推荐锌品种，建议滚动参与空LME锌，多SHFE锌，因国内锌锭出口窗口打开，国内库存去化，伦锌库存上升 [4] - 明年美元指数运行区间或在95 - 102，2026年人民币汇率或呈稳中有升局面，运行区间或在6.8 - 7.2，贬值空间有限，关注升值机会 [6] 各品种总结 贵金属 - **黄金**：上周黄金内外价差震荡运行，海外COMEX - LBMA价差震荡运行；本周价格震荡上行，内外价差估值中性，短线暂缺驱动，观望为主 [13] - **白银**：上周白银内外价差下跌后反弹，海外COMEX - LBMA价差震荡回落；本周挤仓交易阶段性缓和，价格高位波动风险加大，价差暂缺乏驱动，短期观望为主 [19] 有色金属 - **铜**：上周LME库存累积，进口窗口维持亏损，跨市策略短期观望；本周跨市套利暂时观望 [25] - **铝**：上周国内铝锭转为累积，伦铝库存延续去化，短期内外比值维持区间震荡，跨市套利暂观望；本周跨市套利暂时观望 [30] - **锌**：上周国内锌锭出口窗口打开，国内库存去化，伦锌库存上升；本周建议滚动参与空LME锌，多SHFE锌 [36] - **铅**：上周国内原生铅和再生铅冶炼厂检修多，铅酸蓄电池企业开工率高，国内库存维持低位，伦铅库存累积，进口窗口打开，内外盘套利暂观望；本周跨市套利暂时观望 [42] - **镍**：上周进口窗口关闭，数值区间震荡，价差极端化情况大幅改善，内外盘套利暂时观望；本周跨市套利暂时观望 [48] - **锡**：上周锡内外比值上行，现货进口窗口持续关闭，进口亏损为15206元/吨，内外价差驱动不明显，跨市套利暂观望；本周跨市套利暂观望 [52] 黑色金属 - **铁矿石**：上周铁矿石内外价差窄幅震荡，无明显驱动；本周建议保持观望 [56] 能源 - **原油**：上周SC - Brent价差震荡；本周观望，因中东原油现货趋稳，运费高波动，俄罗斯原油供应不确定 [60] - **天然气**：上周价差小幅反弹，寒潮交易结束，美国产量上行，出口回落，价格回调，欧洲气价止跌；本周观望，未来两周美国气温预期偏暖，美气产量爬坡，市场情绪偏空，欧洲1月气温预期偏冷，价格迫近进口成本，底部渐强，价差预期小幅反弹，关注反弹后收窄机会 [95] 农产品 - **大豆**：上周压榨利润底部震荡，美豆因中国采购进度慢呈弱势下跌，促进榨利修复；本周短期观望 [66] - **糖**：上周内外价差小幅回升，临近年底进口量边际减少，内外价差收敛驱动弱；本周短期观望为主 [69] - **天然橡胶**：上周变化不大，价差持续处于无套利区间，全球进入开割季，供应有增量预期，但需求端无起色，内外双弱；本周建议观望 [78] 海外套利 - **海外铜**：上周12月美联储转鹰利空风险被消化，金银价格走强或带动COMEX与LME铜价差回升，且市场预期美国对铜加征关税概率大，价差下行空间有限；本周COMEX与LME铜套利暂观望 [79] - **海外原油**：Brent期货 - Dubai掉期EFS震荡；本周观望，因中东原油现货偏弱，美国产量有韧性，短期指向有限 [84] - **海外原油（WTI - Brent）**：上周WTI - Brent价差震荡；本周观望，因美国炼厂开工重回高位，成品油库存压力同比加大，原油产量暂稳，价差驱动有限 [90]