报告核心观点 - 给予计算机行业强于大市的投资评级 2025 年行业收入和利润增速回升但毛利下滑呈现内卷迹象 全年基本面改善或来自局部赛道 下半年看好国产替代、AI 技术应用和智能算力需求释放带来的发展机会 [9][136] 2025 年行业增速回升但仍呈现内卷迹象 行业收入和利润有改善迹象但仍呈现内卷迹象 - 2025 年 1 - 4 月软件产业增速回升 软件业务收入 4.26 万亿元 同比增长 10.8% 利润总额 5075 亿元 同比增长 14.2% [13] - 2024 年行业总计收入 1.80 万亿元 剔除工业富联后收入 1.19 万亿元 同比增长 5.21% 2025Q1 行业收入 2707 亿元 同比增长 13.20% [15] - 2024 年行业净利润 84.37 亿元 同比下滑 39.87% 2025Q1 净利润 4.91 亿元 扭亏为盈 [18] - 2024 年行业员工数量 109.74 万人 同比下滑 1.20% 2025 年人员费用压力有望减少 [18] - 2025Q1 毛利同比下滑 1.37% 内卷迹象延续 企业关注海外市场拓展 [18] 行情回顾总体好于沪深 300 概念板块多数呈现上涨行情 - 2025 年计算机行业略有上涨 中信计算机指数上涨 4.15% 跑赢上证 3.09PCT 跑赢沪深 300 指数 5.79PCT 跑赢创业板指数 8.43PCT [20] - 2025 年计算机行业多数概念指数上涨 数字货币、金融科技、无人驾驶等概念涨幅明显 炒股软件、自主可控、数字经济等概念表现较弱 [24] 估值行业的估值位于历史均值之间 - 2025 年 6 月 17 日中信计算机行业 TTM 整体法（剔除负值）估值为 46.22 倍 同期 A 股估值 15.27 倍 创业板估值 35.01 倍 [26] - 行业近 1 年、3 年、5 年、10 年的平均估值分别为 44.17 倍、43.34 倍、47.91 倍、52.61 倍 当前估值位于历史均值水平之间 [26] 国产化鸿蒙、昇腾 CloudMatrix 双重突破 EDA 加速国产化进程 EDA 全面加快国产替代进程 - EDA 被列入美国出口管制重点范畴 美国三大 EDA 巨头占据国内约 8 成市场份额 [27] - 海外 EDA 企业有上百亿收入来自中国 2024 财年新思科技来自中国收入 9.9 亿美元 楷登电子 2024 年在中国销售额为 5.7 亿美元 [31] - 华为带领国产 EDA 企业实现对国外产品基本替代 但产品体系以对内服务为主 无法直接对外销售 [33] - 国内 EDA 企业受国产化趋势拉动维持较高增速 2024 年华大九天、概伦电子国内业务收入分别增长 23.4%和 44.27% [33] - 2025 年国内 EDA 企业开展大额收购 行业集中度持续提升 收购可补足产品、加速发展、减少重复投入 [34] 操作系统鸿蒙 PC 在 5 月上市 适配应用数量快速增长 - 2024Q4 鸿蒙手机操作系统份额提升 以 19%的份额位居国内第二 全球占 4% [38] - 华为 HarmonyOS NEXT 取消版本回退功能 预示手机系统达商用标准 [38] - 5 月华为发布鸿蒙电脑操作系统 5 月 8 日有 300 多款应用适配 5 月 19 日提升到 1000 多款 [41] - 微软对华为 Windows 授权许可 2025 年 3 月到期 4 月华为笔记本预装 Linux 鸿蒙电脑操作系统发布是国产操作系统重要突破 [44] 华为芯片性能达到 H200 级别 推出业界最大超节点 - 2025 年 4 月华为发布昇腾超节点 CloudMatrix 384 由 384 颗昇腾芯片等组成 是业界最大超节点 [45] - CloudMatrix 384 可提供 300PFLOPS 密集 BF16 算力 接近英伟达超节点 GB200 NVL72 的两倍 总内存容量超出 3.6 倍 内存带宽 2.1 倍 [47] - CloudMatrix 384 已在安徽、内蒙古、贵州部署 应用对等计算架构 通信带宽提升 15 倍 单跳通信时延从 2 微秒降至 200 纳秒 [49] - CloudMatrix 384 适合 MoE 模型 密集型 LLama 3 模型单卡性能达 132TPS 是传统集群 2.5 倍 通信密集型 MoE 模型单卡性能提升 3 倍以上 [51] - 硅基流动联合华为云推出基于 CloudMatrix 384 的昇腾云服务 部署性能比肩 H100 [51] - 华为芯片技术达 H200 级别 CloudMatrix 拓展能力超英伟达 Blackwell 架构 华为用规模化设计弥补单芯片不足 [54] - 2025 年 6 月华为发布数字化风洞系统 节省大模型训推时间和算力 [54] 出口管制和国产芯片性能提升的双重作用下 AI 芯片迎来国产替代的拐点 - 2025 年英伟达 H20 芯片出口中国需“无限期”申请许可证 计划推出 B30 芯片 性能或下降 售价低于 H20 [55][57] - 2025Q1 中国大陆退居英伟达第四大出口区域 收入连续 3 季度保持 55 亿美元左右 需求受压制 [57] - 国产 AI 芯片数据向好 2024 年下半年国产化比率从上半年 20%提升到 34% 寒武纪、海光 2024 年收入高增长 [58] - 2025Q1 寒武纪收入同比增长 4230.22%至 11.11 亿元 海光在产品端迎来重要节点 [58] - 华为超节点 CloudMatrix 384 完成与英伟达对标 AI 芯片迎来产业拐点 国产芯片商用价值凸显 [54][63] AI AI 应用加快落地 下半年密切关注 R2 和 GPT - 5 的发布 DeepSeek 密切关注 R2 的发布 - DeepSeek - R1 发布使我国跻身全球人工智能第一梯队 5 月进行 R1 小版本升级 性能提升 [64] - R1 - 0528 基于 DeepSeek V3 Base 模型 投入更多算力提升推理和思维能力 印证后训练 Scaling 潜力 [64] - 后续 DeepSeek R2 推出和多模态功能实现值得关注 其总参数达 1.2 万亿 基于华为昇腾 910B 训练 推理速度 320tokens 每秒 成本比 GPT - 4 低 97% [67] - R2 若在国产芯片上完成训练 将推动国产芯片生态建立 [68] 大模型更新频率明显加快 GPT5 有望年内推出 - 当前第一梯队大模型包括 OpenAI 的 o3 和 o4 - mini 系列等 大模型迭代周期缩短 基准测试榜单第一名常变化 [72][73] - 谷歌 6 月 5 日模型更新后综合能力居行业第一 OpenAI 表示未来几个月将发布 GPT - 5 对 ChatGPT 免费用户无限量开放 [73] 2025Q1 AI 应用需求呈现爆发性增长 - 截止 2025 年 3 月底 豆包大模型日均 tokens 调用量达 12.7 万亿 较发布之初增长超 106 倍 [81] - 2025Q1 大模型相关中标项目数量 505 个 384 个披露金额项目约 24.67 亿元 数量和金额同比增长约 9 倍 [82] - 2025Q1 大模型在教科、通信、政务、能源领域订单多 政务行业订单金额领先 [83] 推理模型将 Scaling 向后训练和推理阶段转移 应用落地加大推理需求 - 预训练 Scaling Law 带来大模型繁荣但面临发展瓶颈 高质量数据增长受限 头部模型厂商新一代模型推进不及预期 [89] - 推理模型将算力开销向后训练和推理阶段转移 后训练增加强化学习迭代步数可提升模型能力 [90][92] - 推理模型使用思维链使单次推理时长增加 算力大幅增长 [92] - DeepSeek - R1 发布后 AI 应用落地要素齐全 应用端推理需求将拉动算力增长 [92] 算力 大规模智算中心将集中交付 算力互联网推动算力网络升级 海外科技企业资本投入再创新高 - 2025Q1 美国 5 大科技厂商资本开支总计 742.09 亿美元 同比增长 64% 较 2024Q4 下滑 2PCT [93] - Meta 增速 102%领涨 亚马逊 74% 苹果 54% 微软 53% 谷歌 43% [93] - Meta 增加全年 AI 业务资本开支计划 微软 Q2 资本投入增加 2026 财年支出继续增长 谷歌预计投资 750 亿美元 [97] 云计算市场总体呈现加速增长趋势 - 2024 年下半年我国云计算业务见底回升 公有云业务收入 241.1 亿美元 同比增长 17.72% [102] - IaaS 增速 2024H1 现阶段性低点 5.2% 2024H2 重回两位数增速至 14.4% [102] - 阿里云和金山云收入增速 2024Q1 开始改善 2025Q1 阿里云收入增速达 18% [104] 数据中心 2025 年大规模智算中心或呈现集中交付趋势 - AIDC 业务需求快速增长 润泽科技 2023 年 AIDC 业务上架实现 12 亿收入 2024 年增长 21% 商汤科技 2024 年增长 50% [107] - 传统 IDC 业务竞争加剧 2024 年中国传统 IDC 业务市场规模 1583 亿元 同比增长 8.7% [109] - 2025 年 AI 应用普及和大规模智算中心交付将使 AIDC 迎来业绩加速期 预计有大规模智算中心集中交付趋势 [109] 服务器 美国出口管制和国产替代带来行业分化 - 2025 年美国出台针对国内 AI 产业和服务器行业禁令 英伟达芯片对国内厂商吸引力下滑 [113] - 服务器厂商加大芯片备货力度 禁令短期业务冲击有限 长期有不确定性 浪潮和紫光股份存货保持增长 [113] - 2024 年服务器行业不同阵营企业分化明显 工业富联、浪潮、超聚变等表现不同 [114] - 2025Q1 浪潮增速 165.31% 毛利率降至 3.45% 为历史新低 Q2 行业盈利情况有望改善 [116] - 国产 AI 芯片进口替代推动下游服务器行业生态转型 芯片和服务器上下游深度绑定趋势明显 [117] 液冷 国标即将发布 冷板液冷进入快速发展期 - 液冷在数据中心渗透率不足 10% 以冷板液冷为主 2024 年中国液冷服务器市场规模 23.7 亿美元 同比增长 67.0% [118] - IDC 预计 2024 - 2029 年中国液冷服务器市场年复合增长率 46.8% 2029 年规模达 162 亿美元 [118] - 冷板液冷无统一国家级标准 以定制化解决方案为主 市场毛利率呈下行趋势 [120] - 我国液冷算力基础设施领域首批国家标准和国内首个液冷部件国标正在推进 有助于行业标准化和规模化 [122] - 浸没式液冷用于超算中心 曙光数创 2024 年推出第三代 C8000 浸没液冷解决方案 单机柜功率密度突破 750kW 以上 [123] - 一定规模下冷板液冷初始投资低于风冷 不同功率数据中心适用不同冷却技术 液冷是未来发展方向 [125] 算力互联互通积极推进中 将推动中国算力网络的全面升级 - 中国算力网建设持续展开 意图连接分散算力资源 实现跨区域调度和使用 解决算力资源利用不均衡问题 [131] - 鹏城实验室牵头“中国算力网”研究计划 2022 年 6 月一期工程智算中心上线 2023 年 10 月粤港澳大湾区调度中心上线 [132] - 5 月 17 日信通院与三大运营商启动“算力互联网试验网”建设 发布《算力互联网架构 1.0》 [133] - 5 月 30 日工信部印发《算力互联网互通行动计划》 提出到 2026 年和 2028 年的发展目标 [135] - 中国算力网发展面临核心算力供给、网络、算力调度和零排放算力等关键技术挑战 [135] 投资建议 - 给予行业强于大市的投资评级 看好国产替代、AI 技术应用和智能算力需求释放带来的机会 [136] - 国产替代关注华大九天（301269）、中科曙光（603019） [4][137] - 人工智能关注中控技术（688777）、金山办公（688111）、科大讯飞（002230） [5][138] - 算力建设关注润泽科技（300442） [5][138]