报告核心观点 看好2025年家电行业中期发展，聚焦“以旧换新”政策红利与新兴市场出口机遇，提出三大投资主线，包括兼具“低估值、高分红、稳增长”属性的白电板块、成长空间广阔的家电新消费品类、向汽零等领域转型的上游核心零部件企业，认为行业有望转暖[2][9]。 板块回顾：需求显著改善，估值触底反弹 白电板块：25Q1内销排产增长，关税预期扰动出口 - 内销：24年以旧换新政策效果显著，25Q1延续增长趋势，24年家用空调累计内销出货量同比+5%，25年1 - 4月同比+6.0% [19] - 外销：25Q1增速超20%，4月外销增速回落，预计5 - 8月将迎来新一轮出口爆发期，24年家用空调累计外销同比+36%，25年Q1同比+24.5% [20] - 格局：二三线整体份额提升显著，CR3同比仍回落，2024年空调累计出货CR3同比-3.6pcts至60.3%，2025年4月达58.6% [21] - 库存：25Q1企业排产积极，渠道库存环比略有提升，截至2025年4月，渠道库存环比3月提升230万台 [21] - 空调：24年政策拉动零售效果显著，25Q1延续增长势头，25年Q1空调线下零售量同比+10.5%，4月单月线下/线上同比+10%/+39% [25] - 冰洗：Q1内销增速环比略有回落，外销韧性凸显，25Q1洗衣机内外销同比分别+8.5%/+2.8%，冰箱内销增速略有回落，出口延续双位数增长 [28] 厨电板块：24年首度纳入补贴名单，零售端同比高增 - 油烟机：25Q1保持双位数增长，高景气度延续，25Q1线上/下同比分别+21.0%/+32.8%，4月单月线上环比提速，线下零售量同比增速超30% [34] - 洗碗机：零售表现亮眼，线下均价仍坚挺，25Q1线上/下同比分别+1.2%/+27.4%，4月线下增速提升至36.8% [35] 行情回顾：板块估值回落，具备较高配置性价比 - 板块估值底部修复，配置性价比凸显，24年开年白电板块估值修复，5月中旬后回调，7月底利好政策落地后稳步提升，25Q1因美国关税政策反复估值回落，但处于近年底部 [39] 机构持仓：Q1板块超配，主动基金布局多子板块 - 25Q1板块配置近4%，多子板块超配，截至2025Q1，公募基金重仓家电股占比3.96%，主动基金白电标的超配2.21%，零部件超配0.04% [43][44] 趋势研判：内有政策，外有新兴市场，2025景气共振 地产：二手房成交显著回暖，新开工/竣工数据仍承压 - 25Q1住宅新开工/竣工数据仍低迷，新开工面积同比-24%，竣工面积同比-15%，现房销售良好，多一线城市二手房销售显著回暖 [50] - 空调内销与商品房销售周期有一定相关性，后疫情时代换新比例提升，多重利好政策有望带动市场改善 [56][59] 消费刺激：以旧换新成效显著，多品类零售高增 - 24年以旧换新拉动显著，25年政策延续，补贴加力扩围，24年中央支持以旧换新家电销售量超6000万台，拉动消费超2600亿元，25年截至5月31日，消费者购买家电产品7761.8万台 [61] - 24年以旧换新成效显著，4月多品类销售提速，24年相关品类线上零售量/额同比+19.1%/+25.0%，线下量/额同比+49.1%/+66.5%，25年4月多品类线上线下销售均提速 [67] - 国补资金快速消耗，多地出现停补潮，截至2025年5月31日，预计国补资金消耗1550 - 1650亿元，多地已出现断补情况 [72] 出口需求：25Q1量额双位数增长，多品类出口保持景气 - 家电出口逐季加速，多品类景气度回升，25Q1家电累计出口量同比+13%，出口额同比+10%，4月出口量/额增速略有回落 [75] - 新兴市场空间广阔，出口持续高增，或有望弥补北美市场缺口，4月我国向北美多品类出口增速转负，新兴市场家电渗透率低，市场空间广阔 [77] - 白电企业全球产能布局完善，不惧潜在关税影响，海尔、美的等企业在全球多地布局产能 [81] 出口成本：集运指数5月略有回升，汇率高位震荡 - 集运：FBX集运指数开年来有所回落，5月略有回升，2025年5月30日，较年初回落48.0%，环比4月同期提升10.8% [85] - 汇率：美元兑人民币汇率高位震荡，仍高于15年以来中枢水平，截至2025年6月4日，较年初提升0.01% [86] 大宗价格：铜价开年上行，Q2铜铝钢价均有小幅回落 - 铜价：25年开年持续上行，Q2略有回落，截至2025年6月6日，同比-2.6%，较年初+7.5%，较年内峰值-4.5% [88] - 铝钢价格：Q2以来铝钢价略有回调，较年初仍小幅上行，截至2025年6月6日，铝价较年初+1.5%，不锈钢价格较年初+1.2% [88] 板块推荐：内外共振，白电板块值得重点关注 白电板块：家空内销24Q4高增，25Q1高基数下仍维持景气 - 推荐海尔、美的、格力 + 海信家电的组合，看好白电产业链量价齐升 [2] 厨电板块：化以旧换新政策下，传统品类拉动效果显著，新兴品类分化 - 油烟机、洗碗机等品类零售表现良好，25Q1油烟机线上/下同比分别+21.0%/+32.8%，洗碗机4月线下增速提升至36.8% [34][35] 清洁小电：国补 + 618显著拉动销售 - 推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技等企业，这些企业在订单、量产、需求等方面有积极表现 [2] 个护小电：剃须刀、电吹风结构升级带动均价提升 - 相关产品均价持续提升，如电吹风高速化趋势带动销量增长 [42] 智能投影：行业销量有所回暖，市场两极分化趋势延续 - 激光（含混光）、4K路径投影产品份额快速增长 [45] 金股推荐 白电 - 推荐海尔、美的、格力、海信家电 [2] 小家电 - 推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技 [2] 核心零部件 - 推荐盾安环境、华翔股份、三花智控 [3]