报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - Brent三季度仍有机会挑战85美元/桶；中长期看，油价下行压力较大，年内Brent或考验50美元/桶 [6] - 短期中东地缘走势不确定，风险溢价可炒作或回吐；OPEC+环比增产规模低于预期，且伊朗供应收缩、主要地区库存低、美国页岩油供应增幅放缓等利好仍在，叠加中美元首通话情绪利好，油价可能反弹 [6] - 若OPEC+较好执行增产，原油市场中长期过剩压力加大，叠加贸易战不确定性，年内或有更深跌幅 [6] - 策略为单边多单持有，酌情止盈；正套止盈清仓 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 美债长端利率大幅波动，金油比高位回落 [13] - 海外通胀继续回落，中美“贸易”关系缓和 [17] - 人民币汇率继续走强，社融回升 [18] 供应 - 卡塔尔Al - Shaheen原油溢价飙升，5月实际产量394万桶/日，目标产量405万桶/日，产量缺口11万桶/日 [7] - 伊拉克是履行减产补偿关键国家，当前产量比官方补偿计划目标高3万桶/日，若以色列 - 伊朗冲突升级，可能限制其原油出口 [7] - 阿联酋阿布扎比国家石油公司减少7月Murban原油分配，减幅10 - 20% [7] - 沙特5月产量915万桶/日，较4月增加14万桶/日，低于目标920万桶/日，对中国重质原油供应显著减少 [7] - 俄罗斯乌拉尔原油贴水收窄，印度进口到岸价上涨，欧洲对其依赖度降低，哈萨克斯坦原油溢价创2022年10月以来新高 [7] - 美国2025年原油产量增长1.6%达1350万桶/日，2026年产量下降0.3%；钻井活动萎缩，钻机数降至442台，完井速度低于钻井速度，企业削减资本开支 [8] - 伊朗原油出口面临中断威胁，出口量约250万桶/天，大部分流向中国，若冲突升级，出口可能“逐渐减少” [8] - 2025年5月Opec + 原油产量3433万桶/日，较4月增加36万桶/日，低于月度目标7万桶/日，计划逐步解除“自愿”减产措施 [8] 需求 - 亚洲方面，中国1 - 4月通过霍尔木兹海峡进口原油390万桶/天，沙特本月计划向中国装船158万桶/天；山东独立炼油商可能转向大西洋盆地甜原油；中国港口库存本月增700万桶；2025年5月中国原油加工量下降；印度总体石油需求增长平均为17万桶/日；日本、韩国和印度炼油厂7月将接收沙特原油 [9] - 美洲方面，EIA预测2025年美国原油需求平均为10353万桶/日，2026年为10458万桶/日；美国炼厂提高喷气燃料产量 [9] - 欧洲方面，欧洲炼厂因夏季运输燃料需求旺盛，加大原油加工量；布伦特 - 迪拜EFS指标涨至21个月新高；中东Gulf至欧洲运费因冲突风险上升 [9] 库存 - 美国商业库存下滑，库欣地区库存企稳，大幅低于历史均值 [62] - 欧洲原油库存反弹，柴油、汽油去库 [66] - 国内成品油毛利修复 [69] 价格及价差 - 北美基差小幅反弹 [73] - 月差反弹 [74] - SC弱于外盘，月差回落，估值低位 [75] - 净多头持仓企稳 [77]