报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面矿端逻辑钝化，冶炼端限制上方弹性，全球现实显性库存边际重新累增，短线镍价下方有火法一体化成本支撑，但上方受矿端预期和供应弹性限制[1] - 不锈钢基本面供需边际双弱，产量与进口边际下滑，现实库存有压力，短线钢价低位区间震荡，中长线若减产持续且出现库存拐点，过剩对利润的压制或缓和，但钢价重心难明显抬升[2] 各部分总结 沪镍基本面 - 矿端逻辑钝化，市场对印尼配额增加和菲律宾原矿出口禁令删除的消息使矿端担忧预期和炒作情绪降温，且第三季度常是印尼配额释放和镍矿溢价回调阶段，矿价上方弹性受限[1] - 冶炼端需求缺乏亮点，供应弹性限制上方空间，全球精炼镍显性库存边际累增，中期有潜在供应释放预期，不锈钢减产加剧对镍铁施压，镍铁重回过剩与累库格局，限制精炼镍估值上方弹性[1] 不锈钢基本面 - 产量与进口边际下滑，6月中联金不锈钢排产323.9万吨，同/环比-1%/-5%，累计同比增速下滑至4%；5月中国不锈钢进口12.51万吨，环比减少1.7万吨，累计同比-27%，印尼6月排产36万吨，同/环比-9%/-0%，累计同比增速下滑至-2%[2] - 现实库存仍有压力，厂库整体偏高重心微降，需求消化能力有限，社会库存边际累增，总体库存待消化[2] - 短线淡季需求平淡叠加海外关税压力，6月23日起美国对包含钢铁零部件的家用电器征收50%关税，钢价上方弹性受限[2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存减少1437吨至36471吨，其中仓单库存减少96吨至21669吨，现货库存减少941吨至9432吨，保税区库存减少400吨至5370吨；LME镍库存增加7602吨至205140吨[3] - 6月中旬有色网镍铁库存34610吨，同/环比+58%/+10%，库存压力边际增加[4] - 钢联不锈钢社会总库存1157374吨，周环比增1.04%，其中冷轧库存总量634689吨，周环比增0.88%，热轧库存总量522685吨，周环比增1.23%，300系库存总量692137吨，周环比增0.89%，其中冷轧库存总量424637吨，周环比增2%[4] - 中国港口镍矿库存增加17.37万湿吨至739.24万湿吨，增幅2.41%，其中菲律宾镍矿727.34万湿吨，低镍高铁矿380.15万湿吨，中高品位镍矿359.09万湿吨[6] 市场消息 - 3月3日加拿大安大略省省长福特提出或将停止向美国出口镍[7] - 4月27日中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨[7] - 海外媒体报道印尼某镍冶炼厂已恢复生产，由格林美等共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司产能已恢复至70%-80%[7] - 印尼某冷轧厂暂定6 - 7月继续停产检修，预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，该冷轧厂5月已减产40 - 50%[7] - 菲律宾镍业协会欢迎从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款[8] - 印尼莫罗瓦利工业园区被发现环境违规行为，可能对违法公司处以罚款并对园区进行审计[8] 期货产业链相关数据 - 沪镍主力收盘价118,280，较T - 1跌610；不锈钢主力收盘价12,505，较T - 1跌70[11] - 沪镍主力成交量82,593，较T - 1减5,884；不锈钢主力成交量131,240，较T - 1增9,567[11] - 1进口镍价格119,625，较T - 1涨300；俄镍升贴水600，较T - 1持平；镍豆升贴水 - 900，较T - 1持平[11] - 近月合约对连一合约价差 - 140，较T - 1涨100；电解镍买近月抛连一合约的跨期套利成本166，较T - 1降12[11] - 8 - 12%高镍生铁出厂价921，较T - 1降3；镍板 - 高镍铁价差275，较T - 1涨6；镍板进口利润 - 2,889，较T - 1涨73[11] - 红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）价格60，较T - 1持平[11] - 不锈钢304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾价格12,800，较T - 1降50；304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦价格13,450，较T - 1降100；304/No.1卷（无锡）价格12,300，较T - 1持平[11] - 304/2B - SS价差945，较T - 1降30；NI/SS比值9.46，较T - 1持平[11] - 高碳铬铁（FeCr55内蒙）价格7,800，较T - 1持平[11] - 电池级硫酸镍价格27,400，较T - 1降185；硫酸镍溢价1,083，较T - 1降251[11]