宏观经济形势 - 2025年中间两季度是“乱纪元”最混乱阶段，影响市场因素众多，包括全球关税战、美联储独立性等[4] - 国内经济内生“以稳为主”，完成夯实经济周期底部工作，支持产业升级和新旧动能转化[4] 政策与资产配置 - 国内政策态度游刃有余，储备丰富，民生重于增速，资产配置股债标配更稳健[5] - 临近7月8日（可能延期）美国与非美国家谈判节点，全球指数波动率偏低阶段或结束[5] 贸易谈判情形 - 美日未达成但美欧达成协议概率最低，美日和美欧都达成协议对中国最不利[8] - 美日达成但美欧未达成协议对美国不利，中美博弈继续，中欧可能加强合作[8] - 美日、美欧都未达成协议对美国最差，白宫面临艰难抉择[9] 海外资产分析 - 美元随美国私人部门债务周期走弱，未来两年是重要过渡窗口，2027年底或处相对弱势[9] - 三季度10Y美债中枢在4.4 - 4.5%，美债更多是波动机会，短期下跌风险高于上涨[10] - 美股企业或削减资本开支，对美股不利，是非美市场投融资扩容好消息，港股国际地位有望提升[11] 商品市场观点 - 地缘政治对油价和金价推动多为短期，原油需求走弱供给增加，关注冲高回落行情[12] - 三季度铜价难明显突破前高，金价在滞胀环境逻辑不变[13]