报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜现货端偏紧但宏观扰动加剧，价格难突破震荡区间，强弱分析为中性，价格区间76000 - 80000元/吨 [3][6] - 宏观与微观逻辑缺乏共振，价格难有趋势性表现，但内外库存低位使铜价偏低时有向上弹性 [6] - 交易策略上，建议内外反套持有，沪铜期限正套继续持有 [6] 各部分内容总结 交易端 - 波动率：四个市场铜波动率持续弱势，COMEX铜价波动率约17%，LME铜价波动率约5% [10] - 期限价差：沪铜期限B结构走阔，LME铜现货升水扩大，COMEX铜C结构缩窄 [12][14] - 持仓：沪铜、COMEX、LME铜、国际铜持仓均减少，沪铜持仓减少2.07万手至53.12万手 [15] - 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加，LME商业空头净持仓下降 [21] - 现货升贴水：国内铜现货升水扩大，洋山港铜溢价回升，美国、鹿特丹铜溢价处高位，东南亚铜溢价持稳 [27] - 库存：全球总库存回落，国内社会库存低位，保税区库存回升，COMEX库存增加，LME铜库存回落 [34] - 持仓库存比：沪铜持仓库存比处于历史同期偏高位置，LME铜持仓库存比回升快 [35] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，港口库存减少，加工费持续弱势，6月20日当周现货TC为 - 44.78美元/吨 [41] - 再生铜：进口量同比减少，国产量同比下降明显，精废价差缩窄，进口盈利扩大 [42][48] - 粗铜：进口增加，加工费低位，5月南方加工费800元/吨，进口95美元/吨 [53] - 精铜：产量超预期增加，进口增加，进口亏损缩窄，此前出口有盈利 [56] 需求端 - 开工率：5月铜材企业开工率环比弱化，6月19日当周电线电缆开工率回落 [59] - 利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费持稳，铜板带和锂电铜箔加工费走弱 [65] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位，5月铜杆企业原料库存处高位，铜管原料库存处低位 [66] - 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加，5月铜杆成品库存处中性偏高，铜管成品库存处中性偏低 [69] 消费端 - 消费：表观消费良好，1 - 5月累计消费量648.53万吨，同比增长12.52%，电网投资是重要支撑 [74] - 空调与新能源：5月空调产量增速放缓，同比下降1.80%，新能源汽车产量处于历史同期高位，同比增长35.11% [76]