报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石现实预期再度博弈，价格区间震荡较难走出流畅单边行情，矿价下修时机需等待现实基本面边际走弱迹象 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 最近一周全球发货量3352.7万吨，环比降157.7万吨，同比降102.3万吨；澳发货量1993.6万吨，环比降100.0万吨，同比降96.2万吨；巴发货量772.6万吨，环比增26.8万吨，同比增1.7万吨等 [4] - YTD累计发运数据显示，2025年全球发货量累计同比基本持平，澳发货量累计同比降0.9%，巴发货量累计同比增4.1%等 [4] - 主力09合约价格延续窄幅震荡，收于703.0元/吨，持仓67.7万手，持仓减少1.89万手；日均成交量42.0万手，日均成交周环比+7.5万手 [6] - 现货价格延续补跌态势，如青岛港卡粉本周805元/吨，上周816元/吨，周变动-11元/吨等 [8] 供需分析 - 供应端主流发运已恢复至相对高位，叠加BHP和Fortescue财年底冲量驱动，供给宽松预期逐步加强；非主流矿印度环比增加，秘鲁尚未恢复；国内矿山前期西南受反腐检查影响、近期华北因督导检查开工下降 [5][18][26] - 需求端铁水与五大材产量再次反复，为现货需求提供一定支撑；废钢到货表现相对中性，废铁价差再度走阔，原料替代影响相对偏弱 [30][34] 库存情况 - 45港进口矿库存13894.2万吨，环比降39.0万吨，同比降1032.2万吨；港库拐点尚未到来 [4][37] 下游利润与价差 - 成材价格表现相对偏强，利润上修 [40] - 低品价格坚挺，中 - 低品价差（PB - 超特）收窄至相对低位，产业端驱动来自焦炭价低背景下钢厂倾向使用焦炭与低品矿优化成本结构 [45] - 9 - 1价差出现一定收窄后再度走阔，受现实强基本面驱动 [47] - 盘面坚挺，现货补跌，基差修复行情延续 [54]