中国低利率环境 - 2014 年以来各类别、各期限利率总体下行，政策利率和无风险利率降至 2%以下，如 2025 年 5 月 8 日 7 天期逆回购操作利率降至 1.40%，较 2014 年初降 270 个基点[9] - 长期因自然利率下降，人口结构、技术进步、经济转型压制潜在增速和资本回报率；中期 2023 年以来因广义价格水平下降压力加速下行[11][14] - 短期利率未必进一步走低，但低利率环境因人口结构、逆全球化等因素或难改变[14] 低利率下跨境资本流动 - 存量上，2014 - 2024 年对外金融资产增速快于负债，净资产规模创新高，非储备资产占比从 40%增至 66%，未来有望延续增长[16] - 流量上，低利率使跨境资本流出压力加剧，债券类资本流动随利差收窄下降或净流出，如 2022 年债券项下资金净流出 2800 亿美元[25][28] - 广义套息交易增加，2021 - 2025 年代客外币收入结汇比例从 66.4%降至 59.0%，支出购汇比例稳中有升[30] 经济主体资产配置 - 国内主体资产配置面临收益率下滑和风险收益平衡挑战，内外利差促使增持海外金融资产[37][38] - 日本经验显示低利率时代大规模海外证券投资，中国社保基金境外投资比重从 2021 年的 9.0%升至 2023 年的 11.5%[38] 金融机构机遇与挑战 - 低利率使境内资金全球配置需求上升，“去美元化”或推动人民币升值，为增持境外证券资产创造条件[1][41] - 对外资产规模扩大，风险传染和类别增加，需提升风险管理能力[44] - 资本金融项目双向开放，外资流入国内金融市场潜力大，如日本海外投资者持股市值占比从 6%提至 32%[44]