报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地缘冲突升级使市场避险情绪上升，美联储按兵不动，6月精炼镍需求放缓，三元电池产量环比负增长，中印不锈钢均有减产计划，合金电镀进入淡季，供应可能因成本倒挂略降，供需两弱格局延续，LME库存重返20万吨上方并连续增加，对价格施压，镍价震荡下行 [7] 根据相关目录分别进行总结 第一章 价差追踪与库存 - 6月20日至6月16日，沪伦比在7.93 - 7.95间波动，较上周末变化-0.01，较上月末变化0.03；现货进口盈亏在-2913至-2306元间，较上周末变化-19，较上月末变化865等 [11] - 全球镍库存窄幅波动，全球显性库存24.8万吨，LME库存重返20万吨上方，上期所库存2.5万吨，SMM六地社会库存3.8万吨；中印5月产量基本持平，消费保持韧性，全球库存阶段性减少，欧洲仓库大量出库俄镍，推测转为隐性库存 [12][17] - 不锈钢库存增加，厂库处于高位，300系库存继续攀升，304冷轧基差、现货升贴水等有相应变化 [18] 第二章 基本面分析 需求端 - 宏观上关税前景多变、地缘冲突升级，市场避险情绪上升，美联储按兵不动致美元上涨；6月进入传统淡季，市场按需逢低采购，成交略有好转；不锈钢降价减产或致NPI减产，电动车去库影响三元电池订单，拖累硫酸镍减产 [5] - 国际局势动荡，关税对钢制品施压，外需走弱；内需传统淡季来临，高温多雨天气影响南方开工，下游刚需采购 [8] - 新能源汽车6月动力汽车增势放缓，以旧换新补贴部分城市用尽，新补贴发放有时滞，渗透率超50%增长空间受限；硫酸镍市场三元订单走势较弱，中国硫酸镍等产量有相应变化 [57][64] 供应端 - 精炼镍6月产量预计环比小幅下降，匹配需求淡季，净进口因进口亏损收窄有所上升；镍矿价格坚挺，但下游接受度下降，上下游博弈，预计镍矿三季度见顶 [6] - 头部钢厂仍在国内生产，减产多为印尼和国内中小型钢厂，200系为主；国内镍铁厂倒挂明显，维持低开工率，印尼低成本镍铁产量增加，利多矿价；300系不锈钢累库压力较大，代理出货情况不理想 [9] - 不锈钢厂6月排产环比下降，中国不锈钢粗钢1 - 5月产量1648.4万吨，累计同比增长10%，6月中国不锈钢300系排产336万吨，印尼5月开始减产；硫酸镍原料方面，印尼MHP产量修复，高冰镍产量下行 [42][70] 交易逻辑及策略 - 地缘冲突、需求放缓、库存增加等因素使镍价震荡下行，单边以镍价震荡走弱思路对待，期权卖出虚值看涨期权 [7] - 6月23日起美国对多种钢制家电加征关税影响不锈钢需求，供应端虽有减产但头部大厂300系减量不足，需求转入淡季库存难去化，单边震荡偏弱，套利暂时观望 [10]