报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上中东地缘冲突加剧，国内降准降息，美国虽喊话降息但美联储按兵不动，年内预期降息两次，中美贸易谈判或有反复，房地产数据差，汽车市场内卷加剧 [6] - 供应上市场对2025年产量增加乐观，产能拐点已至但生产积极性惯性仍在，赤道中东太平洋海温回升利空减弱 [6] - 库存上青岛干胶库存低位累库暂停并微弱减少，交易所ru仓单低，nr仓单极低，顺丁库存反弹，山东半钢胎成品库存高于去年 [6] - 需求上国内乘用车价格战升级，市场担忧车企和轮胎库存压力，房地产和基建饱和，重卡销量边际改善，工程机械销量低，水泥产量负增长加剧，乘用车销量强劲但有透支消费现象 [6] - 策略上留意低位支撑，激进者多单持有，套利关注多br空ru [6] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - 橡胶价格反弹后回落，部分品种跌幅大，本轮低位反弹弱，老全乳现货价低于去年且跌至近年区间中位，生产激励动力减弱 [8][12] - ru基差边际走强，月差走强但仍处contango结构，Ru9 - 1月差 - 800左右，Nr连一 - 连三月差50附近走弱，br连一 - 连三月差反转至120附近走弱 [15][20] - 现货全乳胶对20号胶价差回落至低位，20号胶虚实比较高，合成胶Br相对天然橡胶反弹 [25] - 泰国原料价格回落，胶水 - 杯胶价差回升，全球开割物候正常，近期加工利润回落 [29][36] 库存端 - 青岛干胶库存2023年8月 - 2024年10月中旬快速去库至2017年以来低位，目前低位累库暂停并轻微减少，丁二烯港口库存反弹 [40][45] - ru交割品库存低，nr仓单三季度后从5年高位回落至中位，nr仓单去年三季度从多年最高位回落，目前在极低水平反弹 [50][56] - 顺丁橡胶厂内库存从两年多低点大幅反弹，贸易商库存低位反弹，山东轮胎工厂全钢胎和半钢胎库存天数显示工厂和下游贸易库存较高 [59][60] 供给端 - ANRPC成员国2024年1 - 12月天然橡胶累计产量同比减少在0.5%以内，中国2024年1 - 12月产量91.14万吨，同比增加10% [64] - 2024年进口量低于往年，2025年天然及合成橡胶进口数据增长幅度大，3月同比增17%，前三月同比增21% [68] - 供需过剩大周期拐点已至，产能带来的单产压制消失，天然橡胶产能拐点到来，底部支撑坚实，但产量受多因素影响，产区橡胶树龄结构老化 [80] 需求端 - 全钢胎开工率反弹至多年区间中位超去年，半钢开工率反弹略低于去年同期处于多年区间高位 [87] - 截至2025年5月，轮胎外胎产量累计同比增3%左右且增速减慢，轮胎出口累计同比增9%左右但低于去年 [92] - 重卡销量边际改善，5月同比涨6%左右，2025年1 - 5月累计同比增约1% [97] - 国内乘用车销量（含出口）表现亮眼，但政策刺激边际效力可能减弱，车企价格战升级，出口受关税挑战，需求因地产基建低迷支撑有限 [101] - 海外汽车销量一般，美国和日本销量反弹，欧盟较差，贸易战扰动消费节奏 [105] - 水泥产量去年负增长，今年边际好转但截至5月累计同比负增长加深，交通投资发力有限，挖掘机销量反弹后回软 [111][115] - 2025年1 - 5月房地产数据恶化，困境反转需时日 [121] - 公路货运量表现稳健但低于2019年，铁路和水路运输有替代 [124]