报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月美联储按兵不动，连续四次会议暂停降息，预计今年降息两次，暗示滞胀风险增加，地缘风险、关税政策不确定及降息延后压制市场风险偏好 [5] - 铜矿TC维持深度负值，供给端精铜矿港口库存增加，但国内冶炼费负值仍未现拐点信号，冶炼厂虽暂无大规模减产计划，但下半年影响会显现，支撑铜价底部空间 [5] - 因铜价处于阶段高位，下游采购意愿不足，开工率放缓，拿货积极性低，终端电线电缆有韧性，但家电排产缩水，高温阶段房地产形成拖累，近期基本面变化不大，总体供应偏紧，淡季需求有边际走弱预期，短期面临一定调整压力，但预计下跌空间有限 [5] - 中线仍建议逢低买入做多，沪铜2508参考支撑位76000元/吨 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 宏观方面，6月美联储按兵不动，连续四次会议暂停降息，预计今年降息两次，暗示滞胀风险增加，地缘风险、关税政策不确定及降息延后压制市场风险偏好 [5] - 供应方面，上周国内TC报价在 -43.80美元/吨，仍处历史低位，凸显矿石供应紧张，预计6月国内电解铜产量环比下降0.72万吨降幅为0.63%，同比增加12.61万吨升幅为12.55%，1 - 6月累计产量预计同比增加67.09万吨升幅为11.34% [5] - 需求方面，因铜价处于阶段高位，下游采购意愿不足，开工率放缓，拿货积极性低，终端电线电缆有韧性，但家电排产缩水，高温阶段房地产形成拖累，近期基本面变化不大，总体供应偏紧，淡季需求有边际走弱预期 [5] - 库存方面，上周LME库存持续下降，纽约期货库存升至20万吨以上，再创近年新高，国内社会库存小幅反弹，期货库存回落 [5] - 观点认为，6月美联储按兵不动等因素压制市场风险偏好，铜矿TC维持深度负值支撑铜价底部空间，下游需求不足，总体供应偏紧，淡季需求有边际走弱预期，短期面临一定调整压力，但预计下跌空间有限 [5] - 策略是中线仍建议逢低买入做多，沪铜2508参考支撑位76000元/吨 [5] 期现市场 - 涉及国内期现货价格、上海平水铜升贴水、LME伦铜电3走势、沪伦比价等内容，但未提及具体数据结论 [8][12] 供给及库存 - 全球铜资源主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁、俄罗斯等国家和地区，近几年实际资本开支对产量增长的影响弱于预期，2020 - 2022年上涨周期中全球铜矿资本开支未明显增加，将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑 [19] - 截至2025年6月20日，26%干净铜精矿综合TC价格为 -43.80美元/干吨，综合现货价格为2542美元/干吨，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点，2025年1 - 4月全球铜精矿产量为608.45万吨，2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1% [23] - 2025年全球铜矿产能持续扩张，但产能利用率呈下降趋势，2024年全球铜矿山产能达到2863万吨，同比增长3.78%，产能利用率从2020年的82.20%降至2024年的80.1%，2025年产能利用率受政治风险加剧、冶炼端减产的影响或将进一步承压 [30] - 2025年5月，中国进口铜矿砂及其精矿240万吨，同比增长6.6%，1 - 5月累计进口1241万吨，同比增长7.4%，2025年第25周，我国进口铜精矿港口库存为51.4万吨 [32] - 2025年4月，全球精炼铜产量为251.75万吨，消费量为232.38万吨，供应过剩19.36万吨，1 - 4月，全球精炼铜产量为976.97万吨，消费量为919.23万吨，供应过剩57.74万吨，2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨 [38] - 中国2025年5月精炼铜产量为125.4万吨，同比增加13.6%，1 - 5月累计产量为605.3万吨，同比增加8%，2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1% [38] - 中国2025年5月精炼铜进口量为292,694.313吨，环比下降2.49%，同比下降15.64%，1 - 5月，中国精炼铜进口总量为139.14万吨，2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%，2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86% [43] - 2025年5月我国废铜进口量为18.52万实物吨，环比下降9.55%，同比下降6.63%，1 - 5月累计进口量为96.22万吨，累计同比下降1.98%，截至2025年6月20日，广东市场精废价差为1228元/吨，低于1500元/吨的合理价差 [46][47] - 截至2025年6月19日，LME库存为10.74万吨，纽约市场铜库存上升至20万吨以上，创近年同期新高，近期国内社会库存小幅反弹，截至2025年6月19日，我国社会库存为14.93万吨，近期上期所库存小幅冲高回落 [53][54][57] 初加工及终端市场 - 2025年1 - 5月中国铜材累计产量为953.7万吨，同比增加6.2%，2025年1 - 5月未锻轧铜及铜材累计出口59.48万吨，同比增长25.2%，1 - 5月累计进口217万吨，同比下降6.7% [62] - 2025年1 - 4月，我国主要发电企业电源工程完成投资1933亿元，同比增长1.6%，电网工程完成投资1408亿元，同比增长14.6% [65] - 1 - 5月份，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%，其中，住宅投资27731亿元，下降10.0% [68] - 2025年1 - 5月，汽车产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%，2025年1 - 5月，我国新能源汽车产销快速增长，分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44% [71] - 2025年5月全国空调产量2948.0万台，同比增长1.6%，1 - 5月累计产量13490.9万台，同比增长5.9%，2025年5月中国出口家用电器38588.8万台，1 - 5月累计出口184253.4万台，同比增长6.1% [77] - 2025年1 - 4月，全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%，其中，太阳能发电装机容量9.9亿千瓦，同比增长47.7%，风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长18.2% [81] - 预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求，全球新兴领域用铜占比将逐渐扩大，全球精炼铜供需缺口也将不断扩大 [85][92] 供需平衡表及产业链结构 - 2019 - 2025E全球矿铜产量、精炼铜产量、精炼铜需求及供需缺口数据呈现一定变化趋势，供给 - 需求缺口逐渐扩大 [89] - 预计到2035年，铜总需求将以平均每年2.6%的速度增长，2050年每年需求将超过5000万吨，未来6 - 12个月内铜供应日益紧张，可能会导致2025年出现较大赤字 [92]