报告公司投资评级 - 买入丨维持 [15] 报告的核心观点 - 名创优品IP战略将用“兴趣消费”驱动品牌升级和业务增长，重新定义商业模式，成为长期护城河的新价值锚点，国内锤炼的能力有望在海外发挥更大效能，看好其在IP零售市场的发展空间 [13][100] 各部分总结 战略目标 - 2020年公司董事长提出“兴趣消费”理念，渠道定位从性价比零售商迈向IP零售集合店，目的是把握中国IP零售增长机遇，利用情绪价值商品的差异化和溢价，锁定核心群体创造复购闭环 [10] 竞争优势 - 具备高效供应链周转效率，存货周转天数50天远低于同行；截至2021年有124/37位内部设计师/国际知名独立设计师；拥有丰富全球渠道网络资源，国内市场的极致效率将在海外市场发挥更大作用 [11] 增长路径 - 产品上横向把握品类趋势聚焦“超级品类”，纵向调整配货模型和系列迭代；渠道上构建七层店态矩阵，最高级店态MINISO LAND强化超级定位；合作上探索更多二次元和潮玩IP，建立排他性合作模式 [12] 行业增长 - IP周边基于已有IP二创，核心价值源于原生IP粉丝基础；潮玩以原创IP为核心，强调艺术表达与潮流属性。2024年授权商品零售额979亿元，同比增长7.9%；2023年潮玩行业规模600亿元，预计2026年达1101亿元，三年复合增速22.4% [24][25] 细分品类 - 2024年天猫平台毛绒布艺销售额同比增速21%，盲盒销售额同比增速34%，搪胶毛绒玩具增长强劲，泡泡玛特2024年毛绒玩具产品结构大幅提升，主要为搪胶毛绒系列 [27] 价值环节 - 被授权商在IP产业利润分配约5% - 20%，上游IP端分成占终端流水5 - 10%，中游生产厂商占10% - 35%，下游渠道环节不同模式价值分配有差异 [45] 商业价值 - 零售商布局IP赛道可将商品和场景IP化，锁定目标群体实现复购闭环和品牌升级，名创优品IP战略以用户定位和需求为导向，提供匹配的IP产品和场景价值实现复购 [53] 能力进阶 - 产品上要把握IP、产品设计、品牌用户画像的平衡，联合知名IP+自研设计、潮玩产品外采推出搪胶毛绒玩具新品；渠道上构建七层店态矩阵，MINISO LAND是IP乐园式新型零售门店；合作上探索“独家联名”“线下首发”等模式，与潮玩头部品牌深度合作 [81][94][99] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司经调整净利润将达到29.0、32.7、41.5亿元 [100]