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光大证券晨会速递-20250623
光大证券·2025-06-23 09:14

总量研究 - 5月财政收支同比增速较上月回落,财政支出仍强但基建支出同比增速回落大,需关注地方投资动能和意愿;非税收入同比增速回落指向地方资金环境好转,但税收收入同比增速不高,需提振价格;土地市场改善不持续,房地产市场向下“惯性”仍在,积极财政政策需择机推出 [2] - 6月美联储会议按兵不动继续观察,点阵图未调整2025年利率预测,5月以来关税对消费冲击显现、对就业有结构性影响,但对通胀影响未体现,美联储在等待关税对通胀的“一次性冲击”并权衡对经济和就业的冲击后决策是否降息 [3] - 公募基金是弹性最大的机构资金,增量主要源于被动型基金,后续公募资金面变化或主要是机构加仓宽基指数ETF,沪深300、上证50、科创50等指数受资金驱动上涨概率大;个人资金是主题行情重要资金来源,市场上行预期一致后有望成持续性较强的增量;短期其他机构资金增减仓规模小,难对市场产生显著影响 [4] - 当前存量可转债发行人以民营企业为主,信用评级较低可转债占比较高,近年信用风险事件数量增加,2025年进入回售和兑付高峰期,需重点关注煤炭、钢铁、建筑、光伏等行业部分发行人信用风险 [5] - 5月政策性银行持续增持同业存单和主要信用品,减持主要利率品;商业银行增持主要利率品,减持同业存单和主要信用品;信用社、非法人类产品全面增持主要券种;保险机构增持主要利率品和主要信用品,减持同业存单;证券公司、境外机构全面减持主要券种 [6] - 2025年6月16 - 20日我国已上市公募REITs二级市场价格整体上行,加权REITs指数收于145,本周回报率为1.06%,与其他主流大类资产相比回报率排序为原油> REITs>美股>纯债>A 股>可转债>黄金,本周主力净流入总额为9118.6万元,市场交投热情回升 [8] - 2025年6月16 - 20日转债市场小幅调整,全周中证转债指数涨跌幅为 - 0.2%,2025年开年以来中证转债涨跌幅为 + 4.5%,中证全指数涨跌幅为 + 0.1%,转债市场表现好于权益市场,当前转债估值水平不低,后市经贸谈判、基本面、宏观政策是重要影响因素,可关注提振内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [9] 行业研究 - 2025年“618”各平台大促期间综合电商平台累积销售额8556亿元,同比增长15.2%;即时零售总计销售额296亿元,同比增长18.7%,今年大促平台更关注生态构建和消费者体验,即时零售赛道热度抬升有望助推线上化渗透,看好电商龙头平台,推荐阿里巴巴 - W、美团 - W、京东集团 - SW、拼多多 [10] - 风电优先关注整机商,2季度业绩或承压,关注3 - 4季度盈利改善程度和电站销售业务进展;固态电池厂商推进半固态产线以及全固态实验、中试线使资本开支提升,叠加政策支持,材料端将迎来催化;光伏预计下一阶段行业供给或需求端兜底政策有望强化,重点关注BC电池、钙钛矿、硅料及PB较低的一体化企业 [11] - 夏季用电高峰临近,在供给收缩、需求季节性上升背景下,煤价阶段性底部可能已出现,推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [12] - 本周以色列与伊朗军事冲突主导原油市场,6月22日美国轰炸伊朗核设施介入冲突,地缘局势升级,在地缘政治不确定前提下,中长期原油供需格局有景气基础,看好“三桶油”及油服、油运的战略价值 [13] - 2025年“618”宠物经济持续高景气,京东“618”战报显示超400个宠物品牌商家销售额同比增长超100%,宠物成交用户同比增长32%、新晋养宠用户同比增长39% [14] 公司研究 - 因下游PCB行业需求弱于预期,下调芯碁微装2025 - 2026年归母净利润预测分别为2.79亿元(下调17%)、3.71亿元(下调11%),新增2027年归母净利润预测为4.80亿元,公司PCB设备高端化升级后竞争优势提升明显,维持“增持”评级 [15]