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策略周专题(2025年6月第3期):港股流动性折价收敛能否延续?
光大证券·2025-06-23 14:12

报告核心观点 - 本周A股市场回调,港股表现强势,流动性折价收敛 短期港股流动性或难进一步放松,市场或震荡 长期港股配置性价比高 市场或维持震荡,关注内需消费、国产替代、基金低配三条主线 [1][2][47] 各部分总结 港股流动性折价收敛能否延续 本周A股市场出现回调 - 受风险偏好回落和海外地缘政治局势恶化影响,本周A股主要宽基指数大多下跌,上证50跌幅最小为0.1%,中证500跌幅最大为1.8% [1][12] - 市场风格分化,大盘风格较好,大盘价值涨幅最大为1.1%,小盘价值跌幅最大为 -1.8% [16] - 申万一级行业涨跌分化,银行、通信、电子涨幅分别为2.6%、1.6%、1.0%,美容护理、纺织服饰、医药生物跌幅分别为5.9%、5.1%、4.4% [1][16] 港股流动性折价收敛能否延续 - 今年以来港股表现强势,截至6月20日涨幅达17.3%,恒生沪深港通AH股溢价指数显著回落,下行幅度达10.7% [19] - 分母端流动性放松是港股上涨重要因素,美债收益率回落,港元兑美元汇率变动使香港银行同业市场流动资金增加,HIBOR大幅下降,融资成本降低,资金流入港股 [27] - 南下资金是港股交易“半壁江山”,今年净流入总额达6976亿港元,交易规模占比大多维持在40%以上,6月20日单周占比超50% [3][36] - 港股估值低于其他市场,恒生指数PE(TTM)未达历史均值,整体盈利能力较强,互联网科技板块部分龙头公司估值分位数低 [40] - 短期港股流动性难进一步放松,市场或震荡 长期港股盈利能力强,资产稀缺,估值低,配置性价比高 [47] 市场或维持整固状态,关注三条主线 - 国内经济稳健,稳增长政策出台,中美双边关税降低,市场有支撑 但特朗普政策反复,市场上行有阻力,预计6月指数震荡 [49] - 内需消费主线:扩内需是政策重点,投资者对消费板块关注度提升,消费行业境外营收占比低,业绩更具韧性 [55] - 国产替代主线:2018年国产替代方向有超额收益,但推进面临掣肘,投资机会偏向主题 [56] - 基金低配方向:《推动公募基金高质量发展行动方案》影响基金配置,部分被低配行业中长期值得关注,但短期需警惕预期偏差 [57] 市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周主要指数回调,上证综指今年以来表现较好 价值风格相对占优,大盘价值风格今年表现优于其他 [66][68] - 本周申万一级行业涨跌分化,银行、通信等涨幅居前 今年以来银行、有色金属等行业涨幅靠前 [70][73] - 本周A股日均成交量和各板块日均成交额较上周下降 [78] 资金与流动性概览 - 本周短端利率上行,长端利率不变,央行公开市场净投放1021亿元,5月MLF净投放3750亿元 [82][91] - 本周偏股型公募基金发行份额较上周上升,5月上证所开户数下降,本周A股融资余额上升 [91][93] 板块盈利与估值 - 万得全A最新PETTM估值高于2010年以来均值,PB估值低于均值,A股股债性价比高于均值 [99][101] - 创业板指、中盘指数、消费风格PE估值位于历史低位 房地产、计算机等行业PE估值分位数相对较高,农林牧渔等行业PE估值低 [101][106] - 通信、汽车PB估值分位数相对较高,建筑材料PB估值位于历史低位 [111]