报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周内铜价震荡，美国钢铝关税提高引发铜关税预期但难持续驱动上涨，美国经济待“硬数据”，制造业回落关注就业，美联储或“衰退式降息”；铜基本面原料加工费低但精铜产出创新高，国内需求转淡，库存去化动能弱，国际贸易博弈影响大；策略上铜价高位遇阻减仓回落，宏观承压需求走弱，卖CALL止盈，远月买PUT适量增仓 [4][85] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 5月欧洲制造业PMI持稳，美国回升，中国制造业PMI环比回升但连续两月处荣枯线下，新订单与新出口订单低迷，需求端承压 [11] - 美国经济等待“硬数据”，制造业回落，关注就业变化；美联储过去三次“预防式降息”，利率处限制性水平，下次或“衰退式降息”需“硬数据”确认衰退风险 [4][12][85] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量同比增4.96%，2025年3月同比增3.69%；2024年市场过剩30.1万吨，2025年3月精炼铜市场过剩1.7万吨 [20] - 2024年12月中国进口铜精矿环比增12.3%，同比增1.7%；2025年5月进口约240万吨，环比减18.09%，同比增5.8%，低于1 - 5月月均 [25] TC - 6月20日SMM进口铜精矿指数（周）报 - 44.78美元/干吨，较上期降0.03美元/干吨；SMM九港铜精矿库存减少，主要来自防城港和葫芦岛港 [29] 精炼铜产量 - 5月SMM中国电解铜产量环比增1.26万吨，同比升12.86%；预计6月环比降0.72万吨，同比增12.61万吨 [37] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜累计同比增6.49%，出口累计同比增63.86%；4月中国进口电解铜环比下滑19.06%，同比下滑11.97% [43] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量环比增25%，同比增9%；2025年4月进口环比增7.92%，同比降9.46%，1 - 4月累计同比微降0.81%，市场再生铜原料供应紧张 [46] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率24.12%，较上周降4.91个百分点，同比降16.86个百分点；精废铜杆平均价差本周为每吨1174元，环比缩小154元；终端需求收缩、原料供应收紧 [49] 消费端 - 电源与电网投资：2024年1 - 12月电源累计投资同比增12.14%，电网投资同比增15.26%；2025年1 - 4月电源累计投资同比增1.1%，电网投资同比增14.6% [53] - 空调：2024年12月当月空调产量同比增12.9%，1 - 12月累计同比增9.7%；2025年1 - 5月产量同比增5.9%，环比下滑，进入生产淡季 [55] - 汽车：2025年5月汽车产销环比和同比均增长，1 - 5月同比也增长；新能源汽车5月和1 - 5月产销同比大幅增长，5月新车销量占比48.7% [60] - 房地产：2024年1 - 12月地产竣工面积同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年5月竣工面积同比下滑17.3%，新开工面积同比下滑22.8% [62] 其它要素 库存 - 截至6月20日，三大交易所总库存40.12万吨，周度减少1.12万吨，COMEX铜库存增至五年新高；6月19日国内保税区库存6.43万吨，较上周增加0.46万吨；受钢铝关税影响，国内进口铜亏损扩大，部分冶炼厂布局出口业务 [67] CFTC非商业净持仓 - 截至6月10日CFTC非商业多头净持仓26,351手，周度增加2,257手；COMEX铜价因钢铝关税上涨，多头少量加仓 [69] 升贴水 - 截至6月20日LME铜现货升水274.99美元/吨，LME铜库存转移，关注挤仓风险；周内沪铜现货升水持续走跌，下周临近年中结算将进一步承压 [79] 基差 - 截至2025年6月20日，铜1上海有色均价与连三合约基差740元/吨 [81] 行情展望 - 宏观层面：美国钢铝关税难持续驱动铜价上涨，美国经济待“硬数据”，美联储或“衰退式降息” [4][85] - 产业基本面：原料加工费低但精铜产出高，国内需求转淡，库存去化动能弱，国际贸易博弈影响大 [4][85] - 策略：铜价高位遇阻减仓回落，宏观承压需求走弱，卖CALL止盈，远月买PUT适量增仓 [4][85]