报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储预计经济增长放缓、通胀上升且今年晚些时候或降息 意见分歧大 沃勒和巴尔金对利率看法极端 [6] - 基本面上上周锌价震荡整理 海外局势影响不大 6月下游淡季 社库震荡企稳 供给端锌矿供给转宽 产量回升带动TC走强 冶炼端开工率提升 产量恢复 需求端贸易争端或拖累经济 锌需求总量存收缩隐忧 锌供需平衡有过剩倾向 带来锌价下行压力 [6] - 策略上短中期社库低位支撑近月合约 但高升水或为暂时 可考虑远月合约逢高布局空单 [6] 各目录总结 产业基本面-供给端 - 锌精矿产量上2025年4月全球锌精矿产量101.92万吨 同比增9.71% 2025年长协TC价80美元/吨创历史最低 但锌矿供给宽松趋势未变 [8] - 锌精矿进口量及加工费方面国内1 - 5月累计进口220.55万实物吨 同比增52.83% 进口量回升助推加工费上调 国产、进口矿加工费近期多次上调 [10] - 冶炼厂利润随加工费上调持续改善 [13] - 精炼锌产量上2025年4月全球产出113.84万吨 同比增0.52% 5月国内产量55.01万吨 同比增2.6% 产量随利润回升逐步增加 [17] - 精炼锌进口利润与进口量上2025年1 - 5月中国累计净进口14.54万吨 进口窗口目前关闭 [20] 产业基本面-消费端 - 精炼锌初端消费上4月国内镀锌板产量228万吨 同比增3.64% 镀锌表观消费量低迷 或表明需求偏弱及隐性库存去库 [25] - 精炼锌终端消费上2025年1 - 5月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速走低 地产后端环比好转 前端指标仍弱 [27] - 精炼锌终端消费方面2025年5月国内汽车产量264.85万辆 同比增11.65% 部分地区国补资金用尽 家电产销降温 需关注关税影响 [30] 其他指标 - 库存方面低价下下游补库 社会库存去化 淡季临近社库拐点趋近 [32] - 现货升贴水方面截止6月20日 锌LME0 - 3升贴水报贴水24.65美元/吨 社库低位 现货升水较高 [35] - 交易所持仓方面截止6月13日 LME锌投资基金净持仓为4817手多单 沪锌加权持仓量增仓爆发 [38]