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2025年豆粕期货半年度行情展望:供扰需稳,下方有限
国泰君安期货·2025-06-23 21:26

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年豆粕期价下方有限,供应端存在扰动因素,需求稳中有增,从趋势角度展望,可逢低做多DCE豆粕期货,关注天气市、美国农业部重要报告、贸易协议等驱动因素 [4][60][61] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年DCE豆粕期价回顾 - 2025年1月 - 6月6日,DCE豆粕期货主力合约价格呈“上涨 - 下跌 - 上涨”格局 [7] - 第一阶段(1月10日 - 4月8日)上涨,因1月USDA供需报告利多、中美贸易摩擦、中加贸易摩擦 [7] - 第二阶段(4月9日 - 5月20日)下跌,因盘面提前交易中美贸易摩擦缓和、二季度大豆集中到港的现货供应压力 [8] - 第三阶段(5月21日 - 6月6日)上涨,因中美贸易摩擦缓和、市场情绪好转,巴西升贴水稳中略涨,进口大豆成本稳中有增 [8] 2025年下半年豆粕期价主要影响因素分析 新作大豆供需收紧:2025/26年全球大豆库存消费比下降 - 全球大豆供应增幅低于需求增幅,供需收紧,2025/26年全球大豆产量4.2682亿吨,同比增产595万吨(增幅约1.4%),总供应7.3682亿吨,同比增幅约3.15%,消费预估4.2405亿吨,同比增加1376万吨(增幅约3.35%),总需求6.1248亿吨,同比增幅约3.6%,库存消费比约20.3%,同比下降且处于近三年低位 [12] - 美国大豆平衡表偏紧,是下半年市场焦点,2025/26年美豆产量1.1812亿吨,同比减少72万吨(减幅约0.6%),总供应1.2819亿吨,同比减少65万吨(减幅约0.5%),总需求1.2015亿吨,同比增加84万吨,期末库存803万吨,同比减少150万吨、降幅约16%,库存消费比约6.68%,连续第二年下降、处于近三年最低位 [14] - 2024年美豆价格跌破成本,驱动2025年美豆减少生产,种植面积8349.5万英亩,同比降幅约4%,单产实现52.5蒲/英亩难度大,后期下调概率大 [15][17] - 2025/26年度美豆需求不悲观,出口预估仅小幅下调95万吨有可能实现,内需增加能够实现,低价促进消费是核心逻辑 [27] - 南美大豆巴西小幅增产、阿根廷减产,边际利空下降,2025/26年度巴西大豆产量1.75亿吨,同比增产600万吨(增幅约3.55%),出口量1.12亿吨,同比增加750万吨(增幅约7%),供需平衡表收紧;阿根廷大豆产量4850万吨,同比减产50万吨(减幅约1%),出口450万吨,同比增加30万吨(增幅约7%),平衡表宽松 [41] 豆粕供应:年中偏宽松、四季度减少 - 影响豆粕实际供应因素多,存在不确定性,暂以季节性特点预估年中偏宽松、四季度减少 [53] - 6 - 7月供应偏宽松,据预估6 - 8月国内主要地区125家油厂大豆到港分别为1056万吨、1100万吨和900万吨,若通关和开机正常,6 - 7月豆粕现货供应偏宽松 [53] - 9 - 10月新作美豆零星上市、少量到港,南美大豆销售减少,我国进口大豆下降,11 - 12月新作美豆销售旺季,我国进口大豆增加 [53] - 四季度我国进口美豆存在不确定性,南美大豆销售量将进一步减少,大豆进口量存在不确定性,若进口大豆供应偏少,国内可抛储大豆补充供应 [53] 豆粕需求:稳中有增,因生猪养殖恢复 - 2025年下半年豆粕需求预计稳中有增 [56] - 2024年5 - 12月能繁母猪存栏上升,推测2025年2 - 3季度生猪存栏量和饲料产量同比增加 [56] - 豆粕远期价格低廉,推测豆粕饲用比例降幅有限 [56]