报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好，维持评级；行业内重点公司美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、安克创新、石头科技投资评级均为买入 [10] 报告的核心观点 - 欧洲市场看似成熟实则新品类涌现，老牌格局松动，潜在拓展机会到来；欧美家电市场面临内外因素的多重挑战，但同样孕育着新的机会 [3] - 家电龙头规模增长受限后，内外部摩擦成本将上升，企业盈利波动加大，需探索新增量，强化内生效率优化，方能保持经营可持续性 [8] 根据相关目录分别进行总结 兴衰：百年家电龙头，面临经营挑战 - 伊莱克斯成立于1912年，业务范围扩展至整个家电领域，在全球建立子品牌，但2022年起受宏观经济和内部经营挑战，净利润持续亏损，2022 - 2024年分别为 - 13.2、 - 52.27和 - 13.94亿瑞典克朗 [5][21] - 伊莱克斯收入主要源于欧美市场，其他市场收效平平；发展历程分三阶段，初期净利润低，1995 - 1999年并购整合后净利润稳定，2000年后战略调整，净利润受销售和成本影响变化明显 [22][25] - 2020 - 2024年伊莱克斯净利润下滑，市场份额受亚洲品牌影响减少，毛利润率下滑；原因包括宏观上欧美高通胀高利率致需求萎缩，微观上成本激增且自身管理运营效率有问题 [27][34] 挑战：内外因素叠加，经营生产调整 规模：欧洲市场需求缩减，北美市场保持平稳 - 伊莱克斯净销售额2020年后呈上升趋势，2022 - 2024年保持较高水平；品类发展战略维持传统比例结构，缺乏增长动力，全球空调增速提升，伊莱克斯其他家庭服务类比例下降，洗护产品类平稳，餐饮相关产品比例增加有限 [39][43] - 欧洲市场自2021年消费需求降低，供给端家电运货量减少，需求端受房地产低迷、家庭户数增速放缓和通胀影响，销售靠打折促销；但各品类份额相对稳定，产品定位中高端受高收入群体支撑 [46][58] - 伊莱克斯冰箱产品集中在2000 - 4000美元中高端价格带，与海尔、惠而浦、美诺等竞争对手在价格带和产品特点上存在差异 [60] - 北美洲市场销售稳定，供给端家电货运量2019年后上升，2022 - 2023年保持高位，需求端房地产新房销售增长创造家电需求，户均保有量高，小家电均价略低；节能产品占比24%，贡献33%销售收入，智能化产品受青睐 [62][65] 利润：成本高涨毛利受损，费用支出阶段增加 - 伊莱克斯毛利率受价格竞争和成本高涨影响，净利率受产能转移和非经常性损益扰动；促销折扣和竞争对手策略影响欧美市场毛利水平 [74][78] - 欧美家电原材料价格升高，铜铝价格中枢上升，能源价格受地缘冲突影响，美国工业用电价格增加 [79] - 伊莱克斯销售成本受原材料和供应链影响增加，供应链成本包括物流和库存成本，欧洲物流成本指数平稳，美国整车物流成本增长，仓储成本有复合增长率，国际航运运力受多种因素影响 [82][88] - 劳动力成本上升，薪资水平增加，伊莱克斯因生产效率和成本因素转移产能，裁撤员工导致即期一次性裁撤费用增加 [91] 费用：市场竞争叠加汇率、产能转移财务承压 - 伊莱克斯面临反倾销、反垄断和关税等监管和贸易保护手段影响，不同地区政策不同；可通过产能转移和产品绿色节能特点规避风险 [94][98] - 汇率变动影响伊莱克斯财务，美元兑瑞典克朗汇率波动导致财务变动比例改变，虽一定程度利于北美销售，但整体汇率敞口大，波动明显 [97][103] - 伊莱克斯产能转移过程中产生大量一次性非经常性损益，短期业绩和财务受挑战，新建工厂产能释放问题影响经营，还导致费用变动和裁撤工人安置问题 [106][111] 机会：拓宽发展规模，降低费用支出 规模：创新业态寻觅发展，品类拓展定位高端 - 欧美重要节日对伊莱克斯销售有季节特征影响，“黑色星期五”等节日消费需求高，电商和线下渠道折扣支持促销活动，不同平台竞争策略不同 [117][119] - 北美洲市场趋于成熟，拉丁美洲巴西、墨西哥、阿根廷电商发展空间大；亚太市场家电租赁业务有潜力，全球家电租赁市场复合年增长率超11.5% [123][126] - 伊莱克斯在北美推出700系列洗衣机聚焦高端市场，旗下AEG厨房家电加入AI辅助功能 [129] 挖潜：拉美增长仍有空间，收入推动需求转变 - 拉丁美洲家电市场有潜力，人均GDP增长推动智能化需求转变，不同品类渗透率差异大；伊莱克斯在拉美销售收入自2020年持续增长，增速一度达20%左右，毛利率保持4%以上 [129][134][136] - 巴西家电市场规模有望扩大，冰箱、炊具等渗透率高，空调等有潜力；品牌集中度高，伊莱克斯等占据前三 [139][146] - 墨西哥家电制造业发展，市场需求相对旺盛，但2022年起房价提升可能影响需求；2024年市场规模预计159.4亿美元，2029年预计189.7亿美元，CAGR约3.53% [146] 投资建议：把握确定性增长龙头 - 确定性维度建议重点布局对美敞口较低、国补拉动内销向好的优质龙头格力电器、海信家电和美的集团，以及以内销为主、受益于以旧换新和新国标切换的两轮车龙头爱玛科技和雅迪控股 [8] - 边际修复弹性维度建议关注对美敞口相对较高但符合美加墨协议、在关税豁免地区有产能的优质龙头TCL电子、海信视像和海尔智家，以及对美敞口较高、有海外产能基础、品牌力和转嫁能力强的成长龙头安克创新、石头科技和九号公司 [8]