报告核心观点 存款搬家利于增量资金涌入风险资产，促进风险资产估值企稳和股票市场估值回归；保险行业深化负债端转型，负债成本下移，建议关注中国财险、新华保险、中国人寿；证券行业边际景气度提升，建议关注中信证券、华泰证券、东方财富、国联民生 [3] 存款篇：市场增量资金的源泉 - 2022 年以来居民存款持续增长，2025 年 1 月较 2024 年末增加 5.56 万亿元，总量同比上升 12.40%；2023 年一季度以来季度累计新增居民存款同比少增 [9] - 居民存款定期化趋势明显，2025 年比重达 72.28%；东部沿海地区新增居民存款绝对规模和占比下降显著 [14] - 2023 年以来银行存款挂牌利率大幅下调，2025 - 2026 年银行存款成本将延续下降趋势；银行现金类理财报价利率 1.4%左右，定开式理财收益报价基准 2.5%左右，引导居民存款往银行理财迁徙 [15][18][21] - 国有大行定存利率下行，居民存款搬家已启动，后续将遵循风险偏好提升路径，从低风险偏好资管产品向高风险偏好资管产品迁徙 [27][30][34] 资管篇：风险偏好提升的引擎 - 经济转型阶段社会融资结构变化带来资管扩张，当前公募基金与银行理财、保险资管三分天下 [36][38] - 银行理财产品以固定收益类为主，2025 年 3 月末现金管理型 + 固定收益类产品占比 97.7%；2023 年以来规模持续回升，预计后续有望增长 [42][52] - 银行理财“增量不增收”，管理费率下降，下一步应稳固收、做增量、提升高费率产品占比，增加基金委外、拓展资产边界 [53][56][59] - 截至 2025 年 5 月末，公募基金规模达 32.01 万亿元；货币基金收益下降、降费渐进；ETF 成为重要品种，股票 ETF 对股票市场定价能力凸显 [71][72][82] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》引导行业从规模扩张转向质量提升，主动股基胜率不高，首批浮动管理费率基金已发布 [95][98][105] 保险篇：利差走阔，量稳质增 - 2025 年上半年保险股 1 - 3 月估值低，4 月修复，5 月以来迎来估值被动修复行情；个股表现上中国财险、中国人保领涨 [109][113] - 保险公司保费收入增速回升，2025 年前 4 月人身险保费占比升至 80.8%，寿险保费占比升至 76.6%；行业加大分红险销售力度 [114] - 新华保险一季度保费和 NBV 大幅增长，中国人寿归母净利润同比增长 39.5% [118] - 储蓄型保险中增额终身寿险固定收益，分红险有额外浮动收益，万能险和投连险投资理财属性强 [121] - 2024 年监管引导压降负债成本，个险渠道推动代理人转型，银保渠道有望贡献主要保费增速 [129] - 人身险产品结构向“低保底 + 高浮动”分红险转型，预计未来分红险保费增长提升险企权益类资产配置需求 [130][135] - 2024 年人身险合计负债成本为 2.56%，预计 2025 - 2027 年分别为 2.35%/2.28%/2.33%；截至 2024 年末上市险企加权平均打平收益率为 3.4% [139][141] 券商篇：景气改善，革故鼎新 - 2025 年以来资本市场交投活跃，证券公司经纪、两融业务弹性释放，部分券商业绩改善明显 [3] - 境内投行业务低迷，境外投行业务复苏，港股 IPO 金额再度位居全球第一；DCN 等场外衍生品兴起，为券商探索用资业务提供路径 [3]