报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 2025下半年国内经济平稳增长，外需出口增速下滑但有韧性，内需新动能扩张与老动能走弱并存，通胀看点在供给侧，四季度或跌幅收窄 [1][5] - 2025下半年A股上有顶下有底，行情呈结构性，大盘指数震荡，小微盘股弹性高，预计沪深300/中证500/中证1000目标点位分别为4000/5900/6550点 [2] - 下半年投资建议重视自下而上驱动的指数分化，中证1000或跑赢沪深300指数，关注政策观察点及美国对华政策变化风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 1、2025年Q2中国权益复盘:指数平淡,转向结构 - 二季度中国各类权益资产表现总体跑输全球，涨幅排序为台湾股市（+6.5%）>港股（+4.1%）>A股（+1.0%）>中概股（-3.7%），均低于全球平均水平（+8.5%） [13] - 股市结构分化明显，宏观叙事减弱、股市生态持续分化，风险偏好主导市场定价；微观叙事增强，新经济板块迭起，新经济新题材收益显著高于顺周期板块 [14][16] 2、2025H2宏观展望：外需有韧性，新动能加强，但价格或仍旧低迷 2.1外需：出口韧性仍存 - 上半年中国出口增长强劲，1 - 5月出口增速累计6%，贸易顺差累计4719亿美元，同比增长40%，对美顺差缩减被非美填补 [32] - 下半年预计中国对美国直接出口和转口均转弱，美国经济回落、政策不确定性高，中国对美出口增速难修复至正常水平；但对非美出口保持强势，出口增速中枢下降但仍平稳增长，进口增速回落幅度大于出口 [37][50] 2.2内需：转型升级持续进行、新动能增长对冲旧动能回落 - 财政政策仍需持续发力，中央财政积极，地方财政力度偏弱，国债发行超往年，地方新增债发行弱于往年，下半年需扩大消费补贴、加大房地产政策托举力度 [51][61] - 货币政策降息掣肘减轻，政策空间打开，但仍以结构性货币政策工具为主，预计中国央行跟随式降息，结构性宽松更现实 [64][70] - 消费补贴持续性需跟踪，上半年社零增速回升，消费受补贴拉动大，下半年消费增长取决于补贴持续性，预计三季度有韧性，四季度或回落 [73][80] - 房地产拖累经济，1 - 5月固定资产投资中地产投资增速 - 10.7%，房价Q2重回下行，应加大政策力度巩固止跌回稳态势 [81] 2.3通胀：去产能、"反内卷"将成为下半年核心主题 - 国内通胀集中于PPI端，多数行业物价下行，中下游制造业产能过剩、对外依存高，低价内卷，核心是需求不足和低端产能未出清 [87][97] - 下半年物价看点在供给侧，若合理引导有望在四季度低基数下跌幅收窄，伊朗和以色列战争或带动PPI和CPI回升 [97] 3、2025H2股指展望:上有估值压力,下有政策托举,行情呈结构性 - 上半年A股总体上涨但结构分化，主板和蓝筹股业绩稳健，创业板改善幅度大，科创板和北交所业绩仍负增长，主要指数估值水平较高 [100] - A股自身定位向投资市转化，国家队入驻使波动率分布偏移，大盘蓝筹以基本面定价，小微盘以风险偏好定价 [102] - 中期预计下半年A股市场延续分化，指数震荡、小微盘股弹性高，长期北证50指数ERP呈现底部特征，预计沪深300/中证500/中证1000目标点位分别为3950/6000/6350点 [109] 4、投资建议：重视自下而上驱动的指数分化 - 下半年与宏观和通胀形势相关的上证50、沪深300、中证500股指波动率小，震荡概率大；与新质生产力、新兴概念关联度高的中证1000及其他股指波动大、弹性高，中证1000或跑赢沪深300指数 [111] - 投资策略注重结构性行情，关注新质生产力板块、新消费板块，留意7月底、9月政治局会议及8月上旬对等关税暂缓到期等政策观察点和美国对华政策变化风险 [111]