报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 芯海科技是全信号链芯片设计企业，2019 年起向高端领域转型，2022 年底相关产品推出并在头部客户取得突破，新产品量额双升 [2] - 下游需求回暖，传统业务出货量回升，新产品上市推动整体营收增长，2024 年营收 7.02 亿元，同比增 62.22%，2025Q1 营收 1.58 亿元，同比增 4.66% [2] - 模拟信号链新品不断，2024 年营收 1.81 亿元，同比增 137.11%，BMS 销售增长快，马达驱动芯片量产突破，首款车规级 BMS AFE 芯片将发布，BMS 系列累计出货超 10,000 万颗，车规级高精度 ADC 已量产 [3] - MCU 芯片多款产品出货量增长，2024 年营收 3.26 亿元，同比增 67.63%，EC、HUB、PD 等产品出货表现佳，EC 累计出货近 1,000 万颗，多款产品实现量产或导入客户端 [4] - 下修 2025 - 2026 年归母净利润为 - 0.13 亿元和 0.23 亿元，新增 2027 年归母净利润 0.36 亿元，考虑产品出货量和盈利能力，维持“买入”评级 [4] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|433|702|951|1,226|1,489| |营业收入增长率|-29.91%|62.22%|35.36%|28.92%|21.53%| |归母净利润（百万元）|-143|-173|-13|23|36| |归母净利润增长率|N/A|N/A|N/A|N/A|57.10%| |EPS（元）|-1.01|-1.21|-0.09|0.16|0.25| |ROE（归属母公司)（摊薄）|-15.67%|-22.88%|-1.72%|3.01%|4.51%| |P/E|N/A|N/A|N/A|226|144| |P/B|5.7|6.9|7.0|6.8|6.5|[5] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|433|702|951|1,226|1,489| |营业成本|311|462|610|765|904| |折旧和摊销|33|38|40|40|41| |税金及附加|3|5|6|7|9| |销售费用|29|43|52|67|82| |管理费用|49|82|95|116|119| |研发费用|198|289|319|382|447| |财务费用|-2|3|2|-1|0| |投资收益|0|-1|1|3|5| |营业利润|-155|-194|-14|23|36| |利润总额|-156|-193|-13|24|37| |所得税|-13|-21|0|0|1| |净利润|-143|-172|-13|23|36| |少数股东损益|1|1|0|0|0| |归属母公司净利润|-143|-173|-13|23|36| |EPS(元)|-1.01|-1.21|-0.09|0.16|0.25|[10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|15|-97|189|-39|173| |净利润|-143|-173|-13|23|36| |折旧摊销|33|38|40|40|41| |净营运资金增加|-188|189|-54|181|-22| |其他|314|-151|215|-283|118| |投资活动产生现金流|7|-86|-28|-18|-16| |净资本支出|-87|-85|-21|-21|-21| |长期投资变化|0|1|0|0|0| |其他资产变化|95|-2|-7|3|5| |融资活动现金流|-109|224|-271|3|2| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|-81|339|-272|-2|-2| |无息负债变化|14|63|73|50|48| |净现金流|-87|42|-110|-54|159|[10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|1,452|1,695|1,483|1,554|1,636| |货币资金|551|612|502|447|607| |交易性金融资产|0|0|0|0|0| |应收账款|151|136|194|285|217| |应收票据|9|16|22|28|34| |其他应收款（合计）|4|47|19|24|29| |存货|190|288|163|191|181| |其他流动资产|59|85|90|96|101| |流动资产合计|988|1,205|1,016|1,106|1,209| |其他权益工具|28|28|28|28|28| |长期股权投资|0|1|1|1|1| |固定资产|148|141|146|158|164| |在建工程|37|76|70|54|42| |无形资产|150|116|100|87|76| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|10|5|1|1|1| |非流动资产合计|464|490|467|447|427| |总负债|536|938|739|787|833| |短期借款|38|270|0|0|0| |应付账款|64|112|153|191|226| |应付票据|0|0|0|0|0| |预收账款|0|1|1|1|1| |其他流动负债|0|0|0|0|0| |流动负债合计|151|438|217|263|307| |长期借款|0|86|84|82|80| |应付债券|355|370|370|370|370| |其他非流动负债|28|32|35|39|42| |非流动负债合计|385|501|522|524|526| |股东权益|916|757|744|767|803| |股本|142|142|142|142|142| |公积金|710|783|783|785|789| |未分配利润|54|-119|-132|-111|-79| |归属母公司权益|915|755|743|766|802| |少数股东权益|0|1|1|1|1|[11] 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|28.3%|34.2%|35.8%|37.6%|39.3%| |EBITDA 率|-11.7%|-7.9%|-8.1%|-0.8%|4.5%| |EBIT 率|-23.2%|-16.2%|-12.3%|-4.1%|1.7%| |税前净利润率|-35.9%|-27.5%|-1.4%|1.9%|2.5%| |归母净利润率|-33.1%|-24.6%|-1.3%|1.9%|2.4%| |ROA|-9.8%|-10.2%|-0.9%|1.5%|2.2%| |ROE（摊薄）|-15.7%|-22.9%|-1.7%|3.0%|4.5%| |经营性 ROIC|-10.6%|-9.5%|-11.5%|-4.2%|2.3%|[12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|37%|55%|50%|51%|51%| |流动比率|6.55|2.75|4.69|4.21|3.93| |速动比率|5.29|2.10|3.94|3.49|3.35| |归母权益/有息债务|2.28|1.02|1.59|1.64|1.73| |有形资产/有息债务|3.04|1.99|2.73|2.93|3.14|[12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|6.71%|6.06%|5.50%|5.50%|5.50%| |管理费用率|11.30%|11.62%|10.00%|9.50%|8.00%| |财务费用率|-0.56%|0.40%|0.20%|-0.09%|-0.01%| |研发费用率|45.83%|41.22%|33.60%|31.20%|30.00%| |所得税率|8%|11%|2%|2%|2%|[13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |每股经营现金流|0.10|-0.68|1.33|-0.27|1.22| |每股净资产|6.43|5.30|5.21|5.38|5.63| |每股销售收入|3.04|4.93|6.67|8.60|10.46|[13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|N/A|N/A|N/A|226|144| |PB|5.7|6.9|7.0|6.8|6.5| |EV/EBITDA|-77.0|-73.7|-70.5|-572.8|82.4| |股息率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|[13]