报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年上半年中国宏桥业绩超预期，净利润达123.6亿元，同比增长35%，主要因铝合金产品销售价量齐升及电价下降 [1] - 铝价同比增长、电价下降带来成本降低，推动公司业绩增长，25H1电解铝利润同比增长8% [1] - 云南电解铝产能转移项目加速推进，关停部分产能并置换启动新产能 [2] - 产能兑现及降本增效是竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长，且港股具有低估值优势 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年上半年公司或实现净利润123.6亿元，同比增长35%，业绩增长系铝合金产品销售价格同比上涨、销售数量同比增加及电价下降所致 [1] - 2025-2027年预计公司将实现归母净利217/231/250亿元，对应PE为6.8/6.4/5.9倍 [3] 价格与成本 - 截至6月23日，2025年上半年电解铝价格为2.03万元/吨，同比增长2.5%；氧化铝价格为3449元/吨，同比下降1% [1] - 截至6月20日，25H1山东自备电发电成本（含税）为0.34元/度，同比减少30%，环比减少20%；25H1山东外购电含税电价为0.62元/度，环比减少1.1%；25Q1和25Q2云南含税电价分别为0.44元/度和0.42元/度，环比减少4.5% [1] 产能转移 - 2025年3月18日，公司关停滨州宏诺72.3万吨原铝生产线项目C系列24.1万吨产能，置换启动宏泰E系列12.147万吨、D系列11.906万吨产能 [2] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|133,624|156,169|150,949|152,110|155,250| |增长率yoy（%）|1.5|16.9|-3.3|0.8|2.1| |归母净利润（百万元）|11,461|22,372|21,676|23,122|25,039| |增长率yoy（%）|31.7|95.2|-3.1|6.7|8.3| |EPS最新摊薄（元/股）|1.23|2.41|2.33|2.49|2.70| |净资产收益率（%）|12.4|20.8|16.7|15.1|14.1| |P/E（倍）|12.9|6.6|6.8|6.4|5.9| |P/B（倍）|1.6|1.4|1.1|1.0|0.8| [4] 股票信息 - 行业为工业金属，前次评级为买入，06月23日收盘价为15.90港元，总市值147,684.11百万港元，总股本9,288.31百万股，自由流通股占比100%，30日日均成交量28.19百万股 [5]