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可转债周报:全A指数或延续震荡,短期聚焦结构变化-20250624
华创证券·2025-06-24 15:12

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全A指数或延续震荡,短期聚焦结构变化,权益市场下半年或延续震荡趋势,策略上可侧重交易,关注TMT等板块 [1][2][3] 各部分总结 一、全A指数或延续震荡,短期聚焦结构变化 (一)权益总量:分子端压力或已price in,分母端有强支撑 - 盈利质量弱修复或延续,2024年全年万得全A成分EPS增速均值 -1.32%,2025年一季度为3.49%,下半年或延续弱修复态势 [10] - 盈利预测下台阶印证弱修复已price in,以沪深300成分为样本,未来3年净利润预测增速2022年回归10 - 20%区间,2024年回落至10%以内 [13] - 场外流动性充裕支撑权益市场估值,2024年9月至今中长期贷款增速与权益市场估值修复背离,可由利率下行和M1 - M2增速差修复解释 [15] - 政策面是重要支撑,2024年以来“稳资本市场”重要性提升,预计下半年政策仍支撑权益市场,下跌风险可控 [21] (二)权益结构:轮动加速,重视板块切换机会 - 轮动速度行至高位,轮动强度相对不高,轮动速度指标处2017年以来的88.30%分位,受宽基指数约束,板块行情高度有限 [29] - 行业间绝对差异收敛但异化程度相对不低,标准差为2017年以来的31.48%分位,绝对异化系数为54.50%,行业选择影响相对收益 [33] - 下半年策略侧重交易,关注具备中长期叙事且拥挤度、估值在低位的板块,如TMT等 [35] 二、市场复盘:转债周度微跌,估值小幅抬升 (一)周度市场行情:转债市场微跌,多数板块表现偏弱 - 上周主要股指下跌,转债市场相对抗跌,已发行未到期可转债480支,余额规模6682.93亿元 [36] - 权益市场行业多数下跌,农林牧渔等下跌居前,仅银行等上涨;转债市场偏弱,建筑装饰等跌幅居前,非银金融等涨幅居前 [40] - 热门概念多数下跌,稳定币等上涨居前,PEEK材料等跌幅居前 [40] (二)估值表现:仅高评级及大规模转债转股溢价率压缩 - 转债收盘价加权平均值为119.42,较前周周五下跌0.22%,110 - 120区间占比提升明显,价格中位数下降0.50% [42] - 转债市场百元平价拟合转股溢价率为22.74%,较前周五上升0.04pct,仅高评级及大规模转债转股溢价率压缩 [42] 三、条款及供给:天阳转债公告赎回,证监会核准转债尚可 (一)条款:上周天阳转债公告赎回,5只转债董事会提议下修 - 截至6月20日,天阳转债公告赎回,南银转债公告赎回安排,部分转债公告不提前赎回或预计满足赎回条件 [62] - 截至6月20日,5只转债董事会提议下修,杭氧转债公告下修结果,14支转债公告不下修,9支预计触发下修 [62] (二)一级市场:上周恒帅转债上市,4只转债发行,待发规模约160亿 - 上周恒帅转债上市,规模3.28亿元,华辰等4只转债发行,规模25.72亿元 [67] - 上周无新增董事会预案,2家新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、无新增证监会核准,较去年同期分别 -2、+2、-1、0 [69] - 截至6月20日,6家上市公司拿到转债发行批文,拟发行规模134.48亿元,4家通过发审委,合计规模29.28亿元 [74][77]