报告行业投资评级 - 石油天然气行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 中东地缘局势及OPEC+实际增产进度是短期重要边际影响因素，长期油价中枢有底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业有配置机遇 [1] - 25 - 30年全球石油供需或持续过剩，2030年总需求预计达峰 [4] - 上调25 - 26年布伦特原油均价预测，推荐中国海油（A/H）、中国石油（A/H） [5] 需求侧 - 全球石油需求增长继续放缓，25/26年预计放缓至72/74万桶/天 [2][16] - 5月中国石油需求小幅回暖，主营炼厂开工率提升，汽柴油社会库存下降，油头乙烯开工率反弹 [2][17] - 5月以来美国炼厂开工率逐步提升，北半球旺季将带动石油总需求提升 [17] 供给侧 - 预计25/26年全球石油供应增加180/110万桶/天，非OPEC+国家贡献主要增量 [3][37] - 5月OPEC - 9/OPEC+18实际产量超配额，部分国家超产较多 [39] - OPEC+8国连续上调产量目标，但实际增幅或低于名义数字 [39] - 6月以伊冲突加剧，或致伊朗短期原油产量及出口下滑，需关注霍尔木兹海峡运输情况 [40] 中长期展望 - 2024 - 2030年需求增长250万桶/天，2030年或略降，石化原料2026年起成需求增长主要来源，燃料需求2027年或达峰 [63] - 2024 - 2030年供应增加510万桶/天，25 - 30年供需或持续过剩，美国NGL贡献主要供应增量 [63] - 2025年全球上游资本支出预计同比降6%，油价和成本因素或致未来投资削减 [4][70] 重点推荐 - 上调25 - 26年布伦特原油均价预测为68/66美元/桶，预测25Q2 - 25Q4均价分别为67/67/64美元/桶 [5][74] - 推荐中国海油（A/H）、中国石油（A/H），具备增产降本、天然气业务增量和高分红特点 [5][74]