报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2020 年以来中国乙烯产能加速增长，2020 - 2024 年复合增长率 14.3%，2025 - 2027 年近 3000 万吨乙烯装置计划投产，乙烯产能增长带动石脑油需求增长；但国内原油一次加工能力和石脑油流通量限制供应，需求增长需进口补充；外采石脑油的短流程乙烯/PX 装置生产易受冲击，或成影响定价的边际产能 [2][3][8] 各目录总结 前言 2020 年以来中国乙烯产能加速增长，2020 - 2024 年复合增长率 14.3%，2024 年产能 5542 万吨较 2019 年近翻倍；2025 - 2027 年近 3000 万吨乙烯装置计划投产；石脑油裂解法是主要乙烯生产工艺，2024 年底其产能 3793 万吨占比 68%；统计外采石脑油的存量乙烯/PX 装置及 2025 - 2027 年非一体化乙烯装置投产计划，预判石脑油需求增长，需求增长或需进口补充，外采装置或成边际产能 [8] 存量外采石脑油的乙烯装置有 14 套，PX 装置较少 国内约 14 套、合计 1024 万吨石脑油蒸汽裂解乙烯装置未配备常减压产能，以外采石脑油进料为主，满开每年需外采约 3000 多万吨；外采石脑油的 PX 装置较少，如青岛丽东、福佳大化等，因重整装置对原料要求高，市场流通轻石脑油居多，配套重整装置地炼多以其他偏重质原料为主 [11][15] 2025 - 2027 年蒸汽裂解装置密集投产，石脑油需求或将进一步提升 2024 年底 - 2025 年 14 套蒸汽裂解装置投产，产能 1740 万吨，其中 4 套合计 490 万吨装置石脑油需外采，理论外采需求超 1000 万吨；2025 - 2027 年合计投产乙烯裂解项目约 3169 万吨，大炼化及“减油增化”改扩建项目原料多自产，部分民营、合资、外资项目需外采；后续重整产能增长少，2024 年底 - 2027 年约一千多万吨产能释放，九江石化新建装置基本无需专门外采；考虑乙烯产能投放致利润下滑，蒸汽裂解开工率可能下降，或抵消部分石脑油需求增量 [16][17][22] 国内一次加工能力增长受限，需要进口补充 后续新建及改扩建项目预计新增常减压产能 1 亿多吨，但实际一次加工能力增长有限，限制常减压石脑油供应增加；政策要求淘汰 200 万吨/年及以下常减压装置，2025 年底全国原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内，新投产能或伴随旧产能淘汰；主营炼厂石脑油自产自用，可流通货源增量有限且有进口外采；山东地炼开工率下降，石脑油供应预期萎缩，下游需求也萎缩部分抵消；2022 年以来石脑油供应缺口扩大，2024 年进口量 1215 万吨，2025 年进口量预计提升；海外石脑油供应增长或有限，关注国际地缘变化 [23][26][27] 投产较早的外采石脑油装置可能成为边际装置 未来石脑油资源紧张时，外采石脑油的短流程乙烯/PX 装置生产易受冲击，或成影响定价的边际产能；中国 2010 年以前投产的外采乙烯装置 389 万吨、PX 装置 170 万吨；2023 年日韩有 496 万吨短/中流程 PX 装置、1173 万吨短流程乙烯装置，利润受石脑油价格波动影响大 [32]