报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年铜价受关税和供应端扰动不断，市场对下半年消费走弱基本形成共识，分歧在下滑幅度上，短期价格维持在77000 - 79000元/吨震荡，中期74000 - 75000元/吨有较强支撑 [2] 各部分总结 调研摘要 - 本次对铜杆企业和贸易商调研，关注原料供应、库存流向、消费预期、232落地影响及价格看法等方面 [2] - 供应端部分矿山调整发货量，国内废铜供应紧张但全球未减少，是供应错配，国内冶炼厂按计划生产，海外减产和新投产并存，下半年供应增加但增量降至20多万吨 [2] - 232未落地前非美地区库存难提高，出口窗口打开部分冶炼厂出口，纯虚盘内外反套风险大，232落地价差回落但价格是否同步下跌有分歧 [2] - 需求方面市场对下半年消费走弱形成共识，分歧在下滑幅度，短期和中期价格预期较一致 [2] 调研背景 - 2025年铜价受关税和供应端扰动，铜矿供应紧张加工费低，废铜成关键补充，受美国关税政策影响消费前置，上半年国内表观消费增速超10% [4] - COMEX虹吸全球电解铜，非美地区库存降至低位，国内外价差呈Back结构，交割风险大，因关税不确定性和需求透支，铜价在77000 - 79000元/吨区间震荡近两个月 [4] 调研结果分析 铜矿供应紧张，废铜供应稳定 - 2025年铜矿供应增量20 - 30万吨，定价权在矿山，冶炼厂零单亏损超2500元/吨，但国内上半年产量增60万吨 [6] - 国内原料补充靠海外长单货源流入和加大废铜采购，铜材企业增加精炼铜采购，精炼铜表观需求增加 [6] - 国内冶炼厂按年度计划生产，主要冶炼厂今年增量比2024年增加70 - 80万吨，下半年预期增量10 - 20万吨，海外部分冶炼厂减产，部分新投产产量或小幅增加 [6] - 中国对美加征关税后国内废铜供应紧张，但全球供应未减少是错配，美国4月出口废铜7.77万吨较3月减少0.87万吨，出口中国量骤降，出口泰国、印度、日本量增长，美国部分废铜供应商同意用LME计价 [7] LME库存持续下降，进口比值仍有继续下跌的空间 - 2月25日特朗普宣布对铜展开232调查后，COMEX与LME价差拉大，全球库存转移，截至6月20日LME库存从2月底26.6万吨降至10万吨 [8] - 最初南美、日韩及LME可在COMEX交割货源流入美国，COMEX铜库存从9.67万吨增至19.9万吨，近期LME库存剩中国铜和俄铜，鹿特丹港俄铜被提货，大部分流入国内，4月中国进口俄铜1.5万吨，5月增至3.17万吨同比增长138.66% [8] - 232未落地前非美地区库存难提高，LME货至国内会逼仓，出口窗口打开部分冶炼厂出口，纯虚盘内外反套风险大，232落地价差回落但价格是否同步下跌有分歧 [8] 下半年消费走弱，铜价偏弱震荡 - 上半年电解铜消费高速增长，4月表观消费增速超20%，市场对下半年消费走弱形成共识，原因包括家电国补退坡、汽车“以旧换新”暂停、光伏抢装期结束、消费提前透支等 [10] - 分歧在于消费是否坍塌，多数认为铜消费边际走弱但有韧性，价格或阶段性回调 [10] 调研详情 江苏某铜杆企业 - 主营8mm铜杆等产品，有年产22万吨连铸连轧铜杆生产线等，对原料品牌无特别要求，100%保值，无库存随用随买，产成品库存低，销售定价为加工费+升贴水，无账期，两月检修一次每次一周 [12] - 今年以来铜杆消费4月较好，5月转弱，加工费受压力，行业内卷严重，国网AI招标使订单向头部企业集中，印花税影响企业盈利 [12] 江苏某铜加工企业 - 国内领先铜材加工企业，生产五大系列产品，应用于多领域，原料库存可用2 - 3天，淡季后产成品库存增至5000吨最低可控制在2000吨 [12] - 上半年消费3、4月强劲，4、5月开工率80 - 90%，6月降至70 - 80%，空调漆包线旺季在金三银四、金九银十，汽车线束年中是淡季，高压电缆需求下降，中低压电缆支撑消费，海缆需求增长，铜杆出口东南亚无影响，出口退税取消后铜材出口有挑战 [13] - 对下半年需求悲观，家电、汽车国补退潮，房地产拖累消费，客户回款周期拉长，下游对79000价格接受度差 [13] 浙江某贸易公司 - 由国企和私企合资成立，业务包括废铜回收等，保值比例灵活，进口eq铜为主，进口亏损大，被动反套，通过代加工进口非标铜再销售，对下游议价能力差，用期权等方式定价 [13] - 国内废铜供应紧张，美国废铜难进，国内企业到欧洲抢废铜，欧洲或限制出口，供应利多已计价，无232关税精炼铜将过剩，中期需求下滑，预计价格回调到74000 - 75000元/吨，海外库存下降逼仓风险大，232不落地金九银十可能逼仓 [14] 上海某贸易公司 - 国企下属大型贸易子公司，业务包括矿贸易和有色金属内外贸，铜年度贸易量150万吨以上，进口量10 - 20万吨且将增加，进口标铜和EQ铜，无订单取消和换货情况 [14] - 铜精矿供应增量少但国内精炼铜产量增加，原料补充靠海外长单流入和实际废铜供应有弹性，消费强现实弱预期，电源建设瓶颈，家电出口下滑，国补退潮消费回落，长期铜矿供应增速慢但消费有亮点，对铜价短期震荡、中期回调、长期看涨，长期顶部或在12000美元/吨 [14] 上海某贸易公司 - 央企下属大型贸易子公司，进口“一带一路”国家资源性产品，电解铜年度进口量20万吨左右，进口精炼铜无订单取消和换货情况，部分中小企业有此类问题 [15] - 铜精矿短缺因加工费低，矿山有动力运低价铜矿到国内，LME俄铜分批运往国内，比价变差，国内冶炼厂出口有限，低库存下交割风险大，电线电缆订单好，头部企业排产到明年，铜供需紧平衡，232落地主要影响价差结构 [15] 上海某贸易公司 - 大型民营冶炼企业全资贸易子公司，贸易覆盖多品种 [16] - 市场矛盾来自贸易商与冶炼厂、原料和元素两方面，贸易商与冶炼厂在库存和比值上有分歧，出口精炼铜部分被截胡，232落地结构会回来，绝对价格难定，原料和元素矛盾表现为铜精矿紧张但精炼铜产量增超50万吨，铜价短期无方向，国内需求走弱是季节性影响，下游消费尚可，对价格乐观，铜价重心将上移 [17]