报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多种有色金属进行分析，认为铜结构性挤仓短期支撑价格但基本面三季度或转变；铝短期基本面尚可需留意需求；锌空配思路不变；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢短期震荡偏弱；铅预计下周震荡于 16700 - 17100 区间；锡短期多配可谨慎持有中长期关注高空机会；工业硅现货价格后续承压；碳酸锂中长周期震荡偏弱短期下游需求弱预计继续累库[1][3][6][7][9][11][14][16] 各金属情况总结 铜 - 本周伦铜注销仓单出库库存降至 10 万吨以下，LME 库存仓单集中，cash - 3m 价差走高但 3m 期货未涨，市场多空焦灼[1] - 认可结构性挤仓短期支撑价格，但关注三季度基本面三个转变：S232 调查传闻 7 月落地后价格和挤仓或冲顶回落；美国铜库存调查落地后或回流；三季度部分部门需求有走弱预期[1] 铝 - 供给小幅增加，6 月需求季节性走弱，供需仍有缺口，6 - 7 月去库平缓[1] - 短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[1] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端 6 月冶炼环比提升 2 万吨左右，矿端加工费预计提升；需求端内需边际走弱但刚性仍存，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高[3] - 国内社库震荡升水下滑，累库加速拐点预计六月底出现，海外 LME 库存基本不变[3] - 策略上锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可持有，关注月间反套机会[3][4] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5 月镍豆进口增多；需求端整体偏弱，LME 升水小幅走强；库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库[6] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧缓解，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[6] 不锈钢 - 供应层面 5 月下旬起钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[7] - 基本面整体偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱[7] 铅 - 本周铅价低位反弹，供应侧报废量同比偏弱，再生治厂产能投放但开工率低，精矿开工增加但国内外精矿宽松转紧；需求侧电池库存高，消费淡季总体消费偏弱[9] - 精废价差 - 25，铅价高位承接差，LME 重新注册，预计下周铅震荡于 16700 - 17100 区间，6 月供应持平需求偏弱[9] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，国内部分减产，6 月锭端减产环比减量超 1kt，海外除佤邦外供应扰动平息；需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡，海外消费抢装延续 LME 库存震荡下滑[11] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年供需双弱，6 - 7 月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，底部有支撑，短期多配可谨慎持有，中长期关注检修期后高空机会[11] 工业硅 - 本周兰州大厂检修，四川新疆地区开工增加，云南地区因电价优惠不明确开工数量不多[14] - 前期基差走强刺激下游投机性与补库情绪，仓单与非标去化速度明显，现货价格偏强运行，后续伴随上游复产节奏加快，现货价格预计承压[14] - 中长期产能过剩背景下价格走势预计以锚定头部大厂现金流成本底部运行为主，关注成本坍塌幅度[14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格下行，现货成交以 09 合约报价为主，现货升水致月差拉大，基差走弱，期现商移仓困难，下游刚需补货后点价结算[16] - 供应端瑞福、四川遂宁产线复工，盐湖继续爬产，小回收厂增减互现，外采矿靠套保维持利润，下游仅维持安全库存，本周总体累库，注册仓单减少，6 月排产三元和铁锂环比有小增[16] - 中长周期看矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求偏弱，预计下周继续累库对价格构成压力[16]