报告公司投资评级 - 建议谨慎申购 [1] 报告的核心观点 - 安井食品是中国最大速冻食品公司，业务涵盖速冻调制、菜肴、面米制品，在家庭、餐厅等场景提供食品，2024年按收入计是中国最大速冻食品公司，市场份额6.6%，速冻调制食品市场排名第一，份额13.8% [2] - 中国速冻食品行业尚处成长期，2024年人均消费量10.0千克，远低于美、英、日等成熟市场，预计2024 - 2029年CAGR达9.4%，增速超其他餐饮相关行业 [2] - 公司2022 - 2024年收入分别增长31.39%/15.29%/7.70%，净利润分别增长62.71%/34.33%/0.83%，25Q1收入/净利润分别增长 - 4.13%/-10.80%，短期业绩承压，正寻求海外业务布局 [3] - 公司H股招股价对应2024年PE约13.5倍，相较A股估值（16.1倍）有溢价空间，但考虑业绩尚在修复，建议谨慎申购 [3] 招股详情 - 保荐人为高盛、中金公司 [1] - 上市日期为2025年7月4日（周五） [1] - 招股价格为66.00港元 [1] - 集资额为24.958亿港元（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） [1] - 每手股数为100股，入场费为6,666.56港元 [1] - 招股日期为2025年6月25日 - 2025年6月30日，国元证券认购截止日期为2025年6月29日 [1] - 招股总数为3999.47万股（可调整及视超额配售权行使情况而定），其中国际配售3599.52万股（约占90%），公开发售399.95万股（约占10%） [1] 行业情况 - 中国速冻食品行业竞争激烈且分散，2024年按收入计五大参与者市场份额合计为15.0% [2] - 2024 - 2029年东南亚速冻食品市场规模CAGR预计为14.0% [3] 公司业绩 - 公司2022 - 2024年收入分别增长31.39%/15.29%/7.70%，净利润分别增长62.71%/34.33%/0.83% [3] - 25Q1公司收入/净利润分别增长 - 4.13%/-10.80% [3] 公司估值 - 报告给出行业相关上市公司2024年和2025E的PE估值，如全食品分别为19.46和17.22，味夹厨分别为36.39和21.92等 [5] - 公司H股招股价对应2024年PE约13.5倍，相较A股估值（16.1倍）有溢价空间 [3]