报告行业投资评级 报告未给出明确的行业投资评级，但对各品种给出了中期展望，包括震荡偏弱、震荡等评级[4][5]。 报告的核心观点 报告对多个农产品及相关品种进行分析，认为油脂或因宏观与产业共振继续走弱，蛋白粕、玉米/淀粉、生猪、合成橡胶等品种预计区间震荡，天然橡胶震荡偏弱，棉花短期震荡，白糖长期震荡偏低下行、短期下方空间有限，纸浆供需弱势震荡，原木短期波动加剧[4][5][6]。 各品种情况总结 油脂 - 观点：宏观与产业共振，油脂或继续走弱[4] - 逻辑：中东局势缓解、原油下跌、美豆产区天气好致美豆类和国内三大油脂走弱；EPA提案利多情绪已反应且有变数；美豆种植近尾声、长势好、降水正常，国内进口大豆到港量大、豆油库存回升；马棕6月产量环增有限、出口预期乐观，棕油增产压力或减弱；国内菜油库存高位缓慢下降，后期进口或减少[4] - 展望：近日油脂或继续走弱[4] 蛋白粕 - 观点：多空并存盘面震荡[5] - 逻辑：国际上美豆出口检验量不及预期但优良率低、降水温度略偏高、南美大豆贴水走升、阿根廷大豆产量预估提高、原油和EPA利多情绪释放、CFTC净多持仓环比走高，预计美豆价格区间震荡；国内未来2个月大豆到港量增加、油厂开机率高、豆粕库存季节性回升、能繁母猪存栏同比增长但中美关系未恢复，预计蛋白粕区间震荡[5] - 展望：美豆维持区间震荡，国内豆粕供需双增、菜粕供需双弱，盘面区间运行，油厂可逢高卖套，下游企业逢低买基差合同或点价，单边逢低买入[5] 玉米/淀粉 - 观点：多头获利，盘面跌幅较大[6] - 逻辑：国内玉米价格各地区表现不一，小麦收获结束贸易商出货，供应阶段性增加，深加工企业亏损，东北贸易商挺价，玉米饲用库存天数下滑，南港阶段性累库但港存下滑趋势不变，进口谷物收紧确立库存去化预期，短期多头获利回吐[6][7] - 展望：基于产需缺口预期驱动向上，关注进口拍卖落地的潜在利空，预计震荡运行[7] 生猪 - 观点：惜售博弈需求，猪价震荡[8] - 逻辑：供应上短期大猪出栏比例增加、出栏均重下降，中期下半年出栏量递增，长期产能仍在高位；需求上气温升高肥标价差收缩；库存上生猪体重环比下降；节奏上6月育肥端去库存但养殖场惜售，猪肉消费进入淡季，三季度有消费旺季预期，长期产能仍在高位、下半年供应量预计增加[8] - 展望：震荡，养殖端降库存、夏季消费淡季，供需宽松，若去库充分阶段供应压力或缓解，但产能拐点未出现[8] 天然橡胶 - 观点：外部冲击告一段落，胶价出现回调[10] - 逻辑：伊以停火、油价下跌致商品整体回落，胶价跟随走低，交易重心或回归基本面；供给端亚洲产区雨季原料价格反弹但供应量有限，市场预期7、8月船货到港偏少；需求端轮胎企业开工恢复、库存积压问题好转，但需求预期偏弱[11] - 展望：在基本面出现指引前，跟随商品整体波动，胶价预计震荡偏弱[11] 合成橡胶 - 观点：盘面跟随原油大幅收跌[12] - 逻辑：伊以停火油价大跌，化工板块回调，BR盘面跟随下跌，基本面交易不显著，跟随原油及化工板块情绪波动；开工水平回落但库存小幅累库，终端采购消极；丁二烯价格小区间震荡、周均价环比上涨，国内产量提升、船货到港使港口库存增加，但下游买盘谨慎[12] - 展望：外部局势可控，盘面回调未结束，关注前低支撑[12] 棉花 - 观点：棉价尾盘拉升，回补缺口[13] - 逻辑：新棉中国及海外主产国有增产预期，美国关注三季度天气；需求端下游转入淡季，纺织成品库存增加、开机率放缓；库存端商业库存去化快、处于同期偏低水平；郑棉拉升回补缺口，关税前景改善，棉价短期下行驱动减弱但持续走强驱动不足，商业库存低有支撑但下游消费淡季，后续增发滑准税配额将缓解库存紧张[13] - 展望：短期震荡，参考13000 - 13800元/吨区间操作，月差关注反套机会[13] 白糖 - 观点：外盘偏弱，内盘偏强[14] - 逻辑：国内24/25榨季国产糖处于纯销售期，产销率高、工业库存下降，上半年进口量低但后续有集中到港预期；国际市场巴西、印度、泰国新榨季产量预计增加；外盘震荡偏弱、内盘跌势放缓企稳反弹，以伊冲突缓和致原油下跌拖累原糖估值[14] - 展望：长期因供应宽松糖价有下行驱动，预计震荡偏弱；短期糖价下方空间有限[14] 纸浆 - 观点：暴涨之后又迎暴跌，纸浆供需弱势是核心[14] - 逻辑：期货回调因近月合约交割压力和金融市场氛围偏弱；供需基本面维持弱势，进口量高位波动、价格下行，需求淡季下游库存增长、采购需求弱，美金价格走低，阔叶浆供应过剩，当前价格难促囤货，布针不能注册新仓单虽拉动期货价格但针叶浆现货仍受供需宽松压制[14][15] - 展望：供需偏弱指引，交割品规则变化带来利多，预计纸浆期货走势震荡[15] 原木 - 观点：交割临近，波动加剧[16] - 逻辑：新仓单注册致盘面卖保压力下回落，盘面给出无风险套利空间使期现商购货、贸易商惜售，现货和盘面联动上涨；短期基本面无明显矛盾，围绕交割逻辑，近月受交割支撑偏稳、远月回归基本面，盘面近强远弱；6月20日调整限仓但持仓仍增加、虚实比偏高，波动明显增加[16] - 展望：6月到港压力仍存，月底或7月初供应压力环比改善；6 - 8月是需求淡季；贸易商5月接外盘意愿高，供应压力持续到6底 - 7月上旬，需求无明显改善，短期基本面弱平衡，港口旧货出清带动现货估值中枢上移，盘面底部有支撑，资金围绕“交割品”博弈，短期波动加剧[17]