报告行业投资评级 - 美元：看跌 [7] 报告的核心观点 - 2025年下半年美国滞胀压力明显上升，贸易摩擦和地缘风险激化经济下行压力，美联储将释放流动性，美元走弱中枢预计降至95左右，市场波动性高于上半年，建议持有避险资产应对 [5][95][96] 根据相关目录分别进行总结 美国：经济压力剧烈上升，美债问题加速恶化 - 劳动力市场结构性韧性延续但中期弱势难改，新增就业中枢维持较高水平，薪资增速降速放缓，失业率低位，未来或呈“非典型衰退”特征，通胀干扰薪资增速负面冲击，波动加剧 [17][19][23] - 美国经济滞胀前景愈发明显，特朗普政府下半年关税政策发力可能性高，将推动通胀预期上升，而经济下行压力增大，居民现金流恶化，高利率压制敏感部门，企业补库存结束，滞胀压力从预期转向现实 [26][28][37] - 美元下半年明显弱势，上半年市场接受弱势美元循环，关税滞胀压力和财政失衡使美债问题突出，美联储未来倾向流动性注入，解决赤字需弱势美元，美元面临趋势性下行压力 [40][42][46] 欧元区和日本 - 欧元区经济基本面边际改善，实际GDP增速回升，通胀下行，内需问题未解决，制造业回升带动债务水平上升，财政发力打破通缩约束，出口部门边际走弱，欧央行将持续降息，货币协调预计强化欧元升值趋势 [48][55][66] - 日本延续升值趋势不变，经济基本面回升，消费驱动经济上升，通胀高位，内需驱动占比上升，外需稳健，日元升值有基础，但面临流动性问题，日本央行应维持加息态度，美日贸易谈判使日元升值可能性高，需控制升值速度 [67][79][86] 全球宏观：迎接更不确定的下半场 - 特朗普政策极端反复，逆全球化下美债问题凸显，美国经济脆弱性暴露，滞胀压力加剧，贸易谈判将加速，地缘风险上升，短期内利好美元，中期利空美元，下半年美元指数加速走弱趋势明显 [87][89][93] 投资建议 - 弱势美元趋势明显，2025年下半年美国滞胀压力上升，美联储释放流动性，美元走弱中枢预计降至95左右 [95] - 继续推荐避险资产，下半年市场波动性高于上半年，建议持有避险资产应对 [96]