报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予“买入”评级 [1][3][71] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内油气化工龙头企业,具备一体化优势,2025 - 2027年归母净利润预计分别为511.03、572.76、629.66亿元,同比+1.6%、+12.1%、+9.9%,对应EPS分别为0.42、0.47、0.52元,首次覆盖给予“买入”评级 [3][71] 根据相关目录分别进行总结 中国石化:国资控股的石化一体化龙头企业 - 报告研究的具体公司是国内最大的一体化能源公司之一,1998年重组成立中国石油化工集团有限公司,2000年发起设立股份制公司,同年H股上市,2001年A股上市,是上中下游一体化、石油石化主业突出、有完备销售网络、境内外上市的股份制企业,是国内第一大炼油公司和最大的成品油供应商 [8] - 截至2025Q1,石化集团直接持有公司68.52%股份,为控股股东,国务院国资委为实际控制人与受益人,公司下设超100家分支机构,经营资产和主要市场集中在东部、南部和中部地区 [9] - 公司设有勘探及开发、炼油、营销及分销、化工四大事业部,各事业部紧密联系、协同发展,具备一体化优势 [13] 炼化板块景气偏弱,短期盈利有所承压 勘探及开发:增储上产稳步推进,上游盈利同比提升 - 2024年公司资本支出1750亿元,同比-1.0%,勘探及开发板块资本支出823亿元,同比+4.7%,油气当量产量515百万桶,同比+2.2%,其中原油产量282百万桶,同比+0.3%,天然气产量14004亿立方英尺,同比+4.7%,2025年计划资本支出1643亿元,勘探及开发板块767亿元 [19][21] - 2021年来油气现金操作成本持续下降,2024年为745.4元/吨,同比-1.3% [32] - 2024年勘探与开发业务经营收入2972亿元,同比-0.9%,经营收益564亿元,同比+25.4% [33] 炼油:需求低迷价差收窄,炼油板块盈利承压 - 2024年全国成品油消费3.6亿吨,同比-2.8%,汽油、柴油、煤油消费量同比分别-1.9%、-6.1%、+11.4%,汽油、柴油、煤油裂解价差同比分别-1.8%、-7.7%、-14.6% [35] - 2024年公司加工原油2.52亿吨,生产成品油1.53亿吨,汽油/柴油/煤油产量同比分别+2.6%、-10.3%、+8.6%,炼油板块经营收入14815亿元,同比-3.2%,经营收益67亿元,同比-67.4% [43] 化工:供需格局趋向宽松,化工板块景气磨底 - 2024年国内乙烯产能5499万吨,同比+8.5%,2025 - 2027年分别规划新增产能1440、670、200万吨 [48] - 2024年公司化工产品经营总量8345万吨,同比+0.5%,化工板块经营收入5239亿元,同比+1.7%,经营收益-100亿元,同比-65.6% [50] 营销与分销:稳步推进结构转型,拓展充换电与非油业务 - 2024年公司推动“油气氢电服”综合加能站网络建设,向综合能源服务商转型,加强易捷服务生态建设,拓展充换电和非油业务,成品油总经销量239.3百万吨,同比+0.1%,营销及分销板块经营收入17144亿元,同比-5.7%,经营收益186亿元,同比-28.1% [55] 市值管理方案落地,长期重视股东回报 - 2024年公司提出“提质增效重回报”行动及未来三年股东分红回报规划,每年现金分红不少于净利润的65%,2025年发布市值管理办法,通过多种方式提升投资价值和投资者回报 [62] - 2024年拟派发现金股利每股0.286元,现金分红347亿元,按不同准则计算现金派息率分别约69%和71%,自2014年以来股利支付率始终在50%以上,合并计算后利润分派率分别约73%和75% [62] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年勘探及开发业务收入分别为2944、2926、2928亿元,同比-1.0%、-0.6%、+0.1%,毛利率分别为31.3%、31.0%、31.1% [68] - 预计2025 - 2027年炼油业务收入分别为14661、14622、14656亿元,同比-1.0%、-0.3%、+0.2%,毛利率分别为17.9%、18.2%、18.5% [68] - 预计2025 - 2027年化工业务收入分别为5142、5118、5118亿元,同比-1.9%、-0.5%、持平,毛利率分别为1.4%、1.9%、2.2% [68] - 预计2025 - 2027年营销及分销业务收入分别为16873、16749、16627亿元,同比-1.6%、-0.7%、-0.7%,毛利率分别为4.8%、4.8%、4.7% [69] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为511.03、572.76、629.66亿元,同比+1.6%、+12.1%、+9.9%,对应EPS分别为0.42、0.47、0.52元,以2025/6/20收盘价测算,公司PB为0.83,低于可比公司,具备估值优势,首次覆盖给予“买入”评级 [71]
中国石化(600028):业绩环比显著改善,高分红彰显长期价值