报告公司投资评级 - 首次覆盖迈富时（02556.HK），给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 我国企业数字化程度低，营销及销售SaaS市场空间广阔，迈富时作为国内龙头企业，具备完善产品矩阵，推出AI相关模型和中台打造第二增长曲线，预计2025 - 2027年营收和经调整归母净利润增长，当前股价对应PS倍数合理，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1.公司概况：营销及销售SaaS龙头，AI赋能成长 - 历史沿革：2009 - 2015年成立公司，开发营销业务，推出T云；2016 - 2019年T云迭代，扩张业务；2020年至今推出珍客，加大AI投入 [11][12][13] - 公司股权结构与管理层：股权结构稳定，实控人持股高，管理层经验丰富，2025年控股股东承诺禁售彰显信心 [15][16][17] - 财务分析 - 收入增长：2024年营收15.59亿元，同比增27%，2021 - 2024年CAGR达21.14%，AI+SaaS业务收入占比升至54% [21] - 盈利能力：2024年毛利润8.26亿元，同比增17%，毛利率升至52.98%，费用率有降有升，经调整净利润扭亏为盈 [30][31][37] - 现金流与募资：2024年经营性现金流净流入1.38亿元，合同负债下滑预计2025年回升，募资用于多方面，预计支持业务发展 [39][45][46] 2.营销及销售SaaS市场空间广阔，AI技术赋能行业成长 - 市场空间 - IT支出与SaaS发展：我国2022年IT支出/GDP为2.6%，低于全球和美国，SaaS市场2027年有望达1556亿元，CAGR为28.6% [50][51] - 营销及销售SaaS市场：规模2022 - 2027年复合增速29.3%，潜在市场规模和渗透率有望提升，行业驱动因素多 [68][69][73] - AI技术赋能 - 提升生产力：AI提升营销及销售生产力，预计带来7600亿 - 1.2万亿美元收入，2025年AI Agent商业化元年将提升体验 [74][78][79] - 海外企业验证：Salesforce推出Agentforce平台，ARR突破10亿美元；HubSpot为SMB提供服务，收购Frame AI强化AI布局 [80][89][93] - 精准营销市场：规模2018 - 2022年CAGR为18.8%，2022 - 2027年预计为10.9%，与营销及销售SaaS整合协同增强 [96][98][100] 3. AI+SaaS业务稳健增长，AI Agent驱动新增长引擎 - 业务增长：2024年AI+SaaS业务收入8.4亿元，同比增19.9%，经常性收入占比高，收入结构优，客户粘性增强 [101]