报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 随着资管新规执行深入，储蓄型保险吸引资金涌入，刚性负债成本与资产端收益下行矛盾凸显，监管引导下调预定利率、推动产品转型 [1][13] - 负债端成本较快下行和资产端高分红资产稳定投资收益，使上市险企利差风险收窄，基本面持续改善，预定利率下调利好保险股估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 负债成本边际下移：基于储蓄险的测算 - 储蓄型保险吸引资金，占比提升，但刚性负债成本与资产端收益下行矛盾凸显，监管引导下调预定利率、推动产品转型 [13] - 保险产品与利差挂钩主要是储蓄型保险，不同险种负债成本计算有差异，监管持续引导下调预定利率 [15][16] - 险资资产配置偏好分四类，不同类型保险产品有不同配置倾向 [18] 分红险负债成本：实际结算利率呈下行趋势 - 2013 - 2017 年原保监会对储蓄型保险政策有放开和收紧阶段，近年来人身险公司向分红险转型 [20][23] - 分红险具有“低保底 + 高浮动”特点，降低刚性兑付成本，利润稳定，有利于提升险企权益类资产配置需求 [24] - 分红险预定利率和演示利率有调整，实际收益率呈下行趋势，预计 2027 年末约为 2.8% [25][27] 万能险负债成本：政策趋严，实际收益率下降 - 万能险结算利率受投资收益和监管影响，2024 年以来实际结算利率持续下降，2024 年末平均年结算收益率为 2.8% [29] 普通寿险负债成本：随政策调整逐步下移 - 一般寿险负债成本用预定利率值，普通型产品预定利率持续下调，预计三季度或下调至 2.0% [31] 合计负债成本测算及分析 - 用保费收入占比为权重计算合计负债成本，2024 年为 2.56%，预计 2025 - 2027 年分别为 2.35%/2.28%/2.33% [32] 上市险企打平收益率测算 - 测算上市险企打平收益率，2024 年末加权平均为 3.4%，各公司平均打平收益率有差异 [33][37] 保险资金投资收益率测算 - 人身险公司资产配置注重久期和收益率，测算 2025 - 2027 年综合投资收益率依次为 4.06%、3.93%、3.92% [38] - 财产险公司资产配置久期压力小，测算 2025 - 2027 年综合投资收益率依次为 4.14%、3.98%、3.96% [40] 险资加大权益投资的迫切性 - 低利率和非标资产缺失使保险行业面临双重挑战，权益资产成破解收益困境选择，行业需构建三维应对框架 [42] - 新会计准则使权益资产重分类加大利润表波动，OCI 账户成为核心配置载体 [43] - 经济转型和政策为险资带来权益配置增量催化，投资逻辑转变，关注新兴产业和高股息资产 [45] 险资权益配置现状：政策松绑下的增量 - 静态配置上，险资权益比例低位运行、结构待优化，2024 年末股票和基金投资规模占比 12% [47] - 政策扩容，监管从多方面为险资入市提供支持，预计 2025 年新增保费投资 A 股规模约 1900 亿元 [48] - 长期股票投资试点、互换便利和 ETF 等工具崛起，为险资入市提供渠道和支持 [51] 权益策略优化路径：交易、配置与另类三维突破 - 交易策略聚焦 Smart Beta 类产品扩容，可构建防御性、成长性和跨境对冲组合，关注潜在问题 [53] - 配置策略做大 OCI 账户，分离收益与风险，挖掘 Reits 等类固收资产，重构收益 - 风险 - 资本平衡 [55] - 另类策略通过战略举牌与产业投资协同，实现产融协同和政策红利获取 [57] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年负债成本下行，投资收益率约 3.5%以上，上市险企利差收益预期提升，建议关注相关公司 [4][58] 重点公司盈利预测及投资评级 - 对中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安给出“优于大市”评级，给出 2025E、2026E 的 EPS 和 P/EV 预测 [5][60]