报告行业投资评级 - 对RU、NR、BR均给出中性评级 [5] 报告的核心观点 - 天然橡胶总体供需偏弱，预计胶价低位偏弱运行；顺丁橡胶基本面供需两弱，总体跟随上游原料价格波动，近期主要跟地缘政治摆动，建议谨慎参与 [5] 市场要闻与数据 - 期货方面，6月25日收盘RU主力合约13770元/吨，较前一日涨105元/吨；NR主力合约11810元/吨，较前一日涨20元/吨 [1] - 现货方面，云南产全乳胶上海市场价格13750元/吨，较前一日涨100元/吨；青岛保税区泰混13700元/吨，较前一日涨100元/吨；青岛保税区泰国20号标胶1685美元/吨，较前一日涨5美元/吨；青岛保税区印尼20号标胶1625美元/吨，较前一日涨5美元/吨；中石油齐鲁石化BR9000出厂价格11700元/吨，较前一日降300元/吨；浙江传化BR9000市场价11350元/吨，较前一日持平 [1] 市场资讯 - 下旬半钢胎企业整体出货未改善，国内进货压力大，出口有支撑，多企业控产缓解库存压力；全钢胎企业表现平稳，个别工厂次月或回收促销政策，短期或刺激市场拿货 [2] - 2025年5月中国橡胶轮胎外胎产量为10199.3万条，同比降1.2%；1 - 5月产量较上年同期增2.8%至4.88962亿条 [2] - 2025年5月中国合成橡胶产量为69.9万吨，同比增3.7%；1 - 5月累计产量为353.4万吨，同比增6.2% [2] - 今年5月全国乘用车市场零售量达193.2万辆，同比增13.3%，环比增10.1%；1 - 5月累计零售量达881.1万辆，同比增9.1% [2] - 2025年5月我国卡客车轮胎出口量为43.78万吨，环比增6.74%，同比增12.93%；1 - 5月累计出口量192.75万吨，累计同比增7.85%；5月出口均价为2095.8美元/吨，环比降0.53%，同比降2.56% [3] 市场分析 天然橡胶 - 现货及价差：6月25日，RU基差 - 20元/吨（降5），RU主力与混合胶价差70元/吨（涨5），烟片胶进口利润 - 6473元/吨（涨97.48），NR基差266元/吨（涨18）；全乳胶13750元/吨（涨100），混合胶13700元/吨（涨100），3L现货14550元/吨（持平）；STR20报价1685美元/吨（涨5），全乳胶与3L价差 - 800元/吨（涨100）；混合胶与丁苯价差1800元/吨（涨400） [4] - 原料：泰国烟片65.69泰铢/公斤（降0.06），泰国胶水57.50泰铢/公斤（降0.25），泰国杯胶47.20泰铢/公斤（涨0.05），泰国胶水 - 杯胶10.30泰铢/公斤（降0.30） [4] - 开工率：全钢胎开工率为61.39%（涨2.69%），半钢胎开工率为71.54%（涨1.56%） [4] - 库存：天然橡胶社会库存为1286145吨（增7842），青岛港天然橡胶库存为617288吨（增10313），RU期货库存为192840吨（降230），NR期货库存为32256吨（降2620） [4] 顺丁橡胶 - 现货及价差：6月25日，BR基差75元/吨（涨5），丁二烯中石化出厂价9600元/吨（持平），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价11700元/吨（降300），浙江传化BR9000报价11350元/吨（持平），山东民营顺丁橡胶11300元/吨（持平），顺丁橡胶东北亚进口利润 - 1034元/吨（降70） [4] - 开工率：高顺顺丁橡胶开工率为66.32%（涨1.30%） [4] - 库存：顺丁橡胶贸易商库存为6370吨（降450），顺丁橡胶企业库存为27650吨（增700） [5] 策略 - RU中性，全球供应量逐步回升，国内港口库存和社会库存环比增加，供需偏弱，预计胶价低位偏弱运行 [5] - BR中性，基本面供需两弱，供应或维持下行但本周环比回升，下游开工率回升但采购意愿下滑，估值低位库存偏高，跟随上游原料价格波动，近期跟地缘政治摆动，建议谨慎参与 [5]