报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆均为中性评级 [2][4][7] 报告的核心观点 - 郑棉当前关税政策不确定，宏观利好有限，虽受天气扰动偏强震荡，但新年度丰产预期强且淡季需求转弱，上方压力仍存 [2] - 郑糖大方向跟随原糖，关注巴西估产及国内进口节奏，短期或随外盘反弹，但进口量预计增加压制反弹空间 [4][5] - 纸浆09合约主要由布针和乌针定价，产业链缺乏利好驱动，短期浆价难脱离底部 [7] 各品种市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2509合约13645元/吨，较前一日变动+35元/吨，幅度+0.26% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14832元/吨，较前一日变动+65元/吨，现货基差CF09+1187，较前一日变动+30；全国均价14938元/吨，较前一日变动+55元/吨，现货基差CF09+1293，较前一日变动+20 [1] - 截至2025年6月22日当周，印度棉花周度上市量17.4万吨，同比增长501%；2024/25年度累计上市量490.75万吨，同比下滑5%，累计上市量达24/25年度预测平衡表产量（495万吨）的99%，同比快6% [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2509合约5757元/吨，较前一日变动+47元/吨，幅度+0.82% [2] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6070元/吨，较前一日变动+30元/吨，现货基差SR09+313，较前一日变动-17；云南昆明地区白糖现货价格5860元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR09+103，较前一日变动-47 [2] - 2025/26年度巴西中南部地区甘蔗压榨量预计为5.9亿吨，同比减少5%，食糖产量预计增长，制糖比将达52%，甘蔗平均可转化糖量（ATR）为每吨141公斤，总糖产量预计达4120万吨，同比增长2.7% [3] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2509合约5070元/吨，较前一日变动-66元/吨，幅度-1.29% [5] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格6000元/吨，较前一日变动-50元/吨，现货基差SP09+930，较前一日变动+16；俄针（乌针和布针）现货价格5125元/吨，较前一日变动-50元/吨，现货基差SP09+55，较前一日变动+16 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格延续下行走势，进口针叶浆部分地区牌号市场价格下跌20 - 150元/吨，进口阔叶浆部分地区牌号市场价格下跌20 - 50元/吨，本色浆及化机浆市场供需变动不明显，价格区间内稳定 [5] 各品种市场分析 棉花 - 国际上，6月USDA供需报告调减25/26年度全球棉花产量及消费量，产量减幅大于消费，叠加期初供应减少，期末库存环比下降；美棉主产区降雨偏多旱情改善，但苗情转差推动期价反弹，后续关注主产国天气及新棉生长状况 [2] - 国内棉花商业库存加速去库，需求有韧性，本年度后期供需趋紧；但新年度植棉面积稳中有增，棉苗长势好，新作产量增加概率大；需求步入淡季，下游新订单无明显改善，成品累库加速，市场担忧关税政策，需求面支撑不足 [2] 白糖 - 原糖方面，5月下半月巴西中南部产量同比增加，双周制糖比创新高，新榨季供应增加预期未改，北半球印度和泰国降雨充足产量预计回升；供给端压力已较大体现，短期关注技术性买盘支撑，16美分/磅附近有支撑，有超跌反弹可能，中长期关注巴西估产，增产预期兑现则中期有下行压力 [4] - 郑糖国产糖产销进度快，现货价格坚挺；原糖止跌企稳，主力阶段性低点或已出现，5600元/吨附近支撑强，短期或随外盘反弹；但配额外进口利润回升，7月进口量预计放量，压制国内糖价反弹空间 [4][5] 纸浆 - 6月20日上期所暂停纸浆期货"Bratsk"牌交割品入库，引发市场波动，但已注册仓单不受影响，老布针压制近月盘面趋势未改，长期若布针不能交割、乌针转产，盘面现货定价或向欧针看齐 [6] - 供应上，5月国内纸浆进口量环比回升，供应宽松格局短期难逆转，港口库存处近年同期高位，压制市场价格 [6] - 需求上，国内处季节性淡季，下游需求偏弱，原纸价格低位盘整，纸厂采购以刚需为主，终端需求预期不乐观，接货情绪未改善 [6]