报告行业投资评级 - 能源行业投资评级为增持（维持），煤炭行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 近期港口煤价积极变化，中低卡煤种止跌反弹带动高卡煤价小涨，旺季需求预期加强、水电出力下滑使火电日耗负荷或攀升，产地安全环保检查及进口煤缩量支撑供给端，煤炭市场供需形势有望改善，动力煤价格或旺季反弹，建议关注煤炭板块低位配置属性，推荐动力煤龙头中国神华、陕西煤业、中煤能源[2] 根据相关目录分别进行总结 旺季将至，需求端增长可期 - 5月水电发电量同比降14.3%，总发电量仅同比增0.5%，火电发电量同比增速转正达1.2%；6月全国主要城市平均气温环比升15.7%，电力需求增加，江苏省7月集中竞价交易电价环比增82.8元/MWh至395.6元/MWh，火电出力或提升；6月上旬日均总发电量同比增速达5.05%，日均水电发电量同比降15.38%，旬度火电日均发电量同比正增且增速扩至2.59%；过去一周二十五省动力煤平均日耗同环比分升2.1%和5.2%，电厂负荷进入季节性上升轨道；国家气候中心预测7月全国大部地区气温偏高，三峡水库近7日平均出库流量同比下滑约8.8%，若后续水电出力不足，火电发电量有望提升带动煤炭需求增长[3] 进口煤减量带动供给边际收缩 - 2024年全年煤炭进口量达5.4亿吨创纪录，今年以来国内需求走弱煤价下行，进口煤价格优势缩小，进口量下降，1 - 5月共进口约1.9亿吨，同比减8.0%；主要进口国中印尼煤进口量下降明显，1 - 5月累计进口7935万吨，同比减1175万吨（-12.9%）；今年1 - 4月印尼累计煤炭产量2.2亿吨，同比降17%，受出口需求走弱及暴雨天气影响，且3月实施新出口定价机制，叠加摩擦成本，拖累印尼煤炭出口[4] 重点推荐公司 - 中国神华：维持2025 - 27E归母净利润501/500/502亿元预测，使用DDM估值法，维持A股目标价45.5元、H股目标价40.0港币，低波高息+资源成长性+行业龙头价值凸显，维持“买入”评级[9][27] - 陕西煤业：下调2025 - 26年归母净利润至211.5、219.0亿元，新增27年预测归母净利润222.2亿元，给予2025年13倍PE估值，下调目标价为28.36元，看好公司盈利稳健、维持高分红，红利逻辑凸显，维持“买入”评级[9][27] - 中煤能源：下调2025 - 27E归母净利润至158.5/181.1/185.5亿元，使用DDM估值法，下调A股目标价至11.82元、H股目标价9.84港币，看好公司盈利稳健、具备现金流韧性支撑分红，红利价值凸显，维持“买入”评级[9][27]