报告行业投资评级 - PVC：震荡；烧碱：震荡 [1] 报告的核心观点 - 极低价格下，下半年PVC去库格局有望延续，四季度库存到低位后价格向上弹性打开，供应扰动或需求政策刺激可能带来可观上涨行情；烧碱下半年供需整体不差，盘面难跌破成本，但价格向上空间受氧化铝利润限制，行情在烧碱成本和氧化铝亏损间波动 [4] 根据相关目录分别进行总结 PVC部分 - 上半年PVC价格持续新低，主力合约从年初最高5300元/吨降至最低4700元/吨，但基本面同比有明显改善，社会库存大幅低于去年同期，基差月差明显走强，仓单低于去年同期 [13] - 低价是上半年PVC基本面改善核心原因，刺激出口放量，1 - 5月累计出口169.8万吨，同比涨56%，也可能导致新料对回料反向替代 [22][27] - 下半年PVC供应继续低速增长，上半年产能增速2%左右，下半年计划投产规模210万吨/年，预计产能增速6%，产量环比增速2%，同比增速3% [31][33][34] - 下半年需求端或有改善，上半年房地产市场疲软，后续可能出台更多刺激政策，消费端有韧性但中美关税战有不确定性，整体需求环比或改善 [36][38] - 印度政策或对出口造成扰动，BIS认证最新生效日期是2025年12月24日，反倾销可能7月宣布正式税率，短期冲击中国PVC出口，但不影响长期竞争优势 [42][49] 烧碱部分 - 上半年烧碱价格上天入地，1月因氧化铝产能投放预期上涨，春节后因氧化铝暴跌和中美关税大战下跌 [51] - 下半年烧碱供应环比略有增加，上半年新增产能增速不到1%，下半年预计新增产能155万吨/年，增速3%左右 [62] - 氧化铝投复产进行中，下半年烧碱需求环比或将稳定，当前氧化铝运行产能回升，下半年还有250万吨/年产能计划投放 [64] - 上半年烧碱出口明显增长，1 - 5月累计出口168万吨，同比涨52%，对印尼出口暴涨92%，下半年有望延续 [68] 投资建议部分 - PVC在极低价格下，下半年去库格局有望延续，四季度库存低位后价格向上弹性打开，供应扰动或需求政策刺激可能带来上涨行情 [4][73] - 烧碱下半年供需整体不差，盘面难跌破成本，但价格向上空间受氧化铝利润限制，行情在烧碱成本和氧化铝亏损间波动 [4][74]