报告行业投资评级 - 瓶片：震荡 [5] 报告的核心观点 - 2025年上半年瓶片价格走势紧随聚酯原料，价格波动率明显上升，加工费中枢下移，基本面维持供需宽松格局，绝对价格由成本端主导，难以走出独立行情 [13][74] - 国内需求增长不及预期，出口表现亮眼但不足以消化供给增量，社会库存累库速度加快，行业整体供应压力不减，但工厂主动调节力度加大，供应端或继续呈现周期性波动特征，阶段性改善行业供需 [74] - 行业供需矛盾短期内难以彻底解决，行业利润大概率延续低迷态势，加工费预计在低位区间震荡，可关注盘面加工费300 - 500元/吨区间操作机会 [3][75] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年瓶片行情回顾 - 2025年上半年瓶片价格走势紧随聚酯原料，价格波动率上升，加工费中枢下移，行情分三阶段：第一阶段弱油价和弱需求使产业链价格下行，瓶片加工费先升后降；第二阶段美国关税政策使产业链价格脉冲式波动，瓶片加工费被动走扩后走弱；第三阶段地缘政治和PX装置降负推动产业链价格上涨，原料强势抑制瓶片加工费修复 [13][14] 供应：产能过剩下呈现周期性特征 扩能周期即将收官，产能增速放缓 - 2025年瓶片产能投放速度放缓，上半年新增125万吨/年，预计全年新增192万吨/年，产能增速约9.4%，低于前两年，且下半年新投产能对实际供应增量贡献有限 [1][21] 供给弹性显著增加 - 2025年1 - 5月瓶片产量694.5万吨，同比增长10.6%，一季度开工率低，产量增速温和，因产能与需求增速不匹配及需求淡季主动降负；二季度开工率攀升，5月产量创新高，产能过剩使供给弹性增加，头部企业优势提高行业供给弹性 [25][27] 从价格战到联合减产 - 5月以来瓶片库存累库速度加快，工厂库存压力加大，6月中旬行业达成减产20%决议，若落实到位，三季度开工率最低或触及75%，缓解供应压力，但后续可能陷入价格战与联合减产循环 [35] 内需：增长不及预期，整体维持低增速 - 2025年1 - 5月软饮料产量和零售额增速放缓，受高基数效应、政策拉动小和轻量化包装影响，食用油产量和餐饮收入增速较去年小幅回落，片材领域需求增量有限，预计全年瓶片内需增速不及预期，重回3% - 5%低增速区间 [37][54] 出口：出口势头依然迅猛，下半年出口增速或小幅回落 - 2025年1 - 5月瓶片出口269.6万吨，同比增长21.5%，出口占比提升，消化新增产量71.8%，虽面临贸易摩擦，但影响有限，万凯在墨西哥反倾销终裁获零税率或使出口量恢复涨势 [56][60] - 下半年出口总量乐观，预计全年突破650万吨，但因去年下半年高基数，出口增速预计小幅回落，全年增速中枢或在12% - 15%区间 [65] 投资建议 - 基本面瓶片行业供需宽松，价格由成本端主导，供应压力大但工厂调节或改善供需；策略上行业利润低迷，加工费低位震荡，关注盘面加工费300 - 500元/吨区间操作机会 [3][74][75]