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供需格局未变,价格仍将寻底
东证期货·2025-06-26 16:13

报告行业投资评级 - 焦煤/焦炭走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上半年双焦价格因供需矛盾加剧和资金因素快速下跌,提前反映基本面预期,虽供需格局未改善,但考虑上半年跌幅大,预计焦煤价格延续弱势震荡,下行空间有限,或有阶段性反弹但受仓单成本制约,下半年需关注煤矿政策调整及需求端边际变化 [4][77] - 焦煤市场上半年供应同比大增,库存累积,供需失衡价格下跌,下半年需求有韧性但供应高位,供需矛盾难缓解,价格承压,供应端边际变化是关键变量,关注政策变化 [2][76] - 焦炭市场受产能过剩制约,价格随成本波动,库存低位基本面较焦煤健康,但仍有产能过剩问题,出口收缩,二季度日均铁水产量 240 万吨左右提供需求支撑 [3][77] 根据相关目录分别进行总结 2025 年上半年市场回顾 - 焦煤价格一季度缓跌,期货因政策预期跌幅温和,现货受下游补库乏力拖累跌幅深;二季度加速下行,5 月主力合约最低至 709 元/吨,后基差修复盘面反弹,6 月因安监开工率下滑盘面震荡 [11] - 焦炭因产能过剩,价格随焦煤成本波动,基本面较焦煤健康,供应低位,库存尚可,供需偏平衡 [11][12] 焦煤:供应主动减产较难,上游库存持续累积 国产端同比增量明显 - 上半年焦煤下跌源于供需失衡,供应端超预期释放,2024 年安全督查结束后山西产能利用率提升形成供应增量,2025 年 1 - 4 月全国炼焦煤产量同比增 6.12%至 1.57 亿吨,山西同比大增 13.17%至 7389 万吨 [23] - 一季度节后复产快,3 月山西开工率恢复高位,二季度库存压力显现,6 月开工率下滑,受安监和库存压力影响 [23] - 煤矿减产有政策性、库存压力倒逼、成本线触发三条路径,6 月被动减产可逆,当前价格未触及多数煤矿成本线,减产决策需综合考量 [36] 利润仍为进口关键因素,进口量放缓 - 2025 年上半年国内炼焦煤价格下行,进口利润倒挂,进口量收缩,截至 4 月累计进口 3633 万吨,同比降 4% [40] - 蒙煤进口同比下滑,口岸库存累积,核心制约因素转向终端需求,下半年价格和库存问题抑制进口规模 [40] - 海运煤进口因国内煤价下跌处于价格倒挂状态,进口量下降,下半年预计保持低位 [45] 煤矿库存累积 - 一季度库存去化依赖下游消化,上游库存高位,二季度下游库存低位,煤矿端库存累积,总库存回升,当前煤矿库存达历史高位 [59] 焦炭:供应低位成本下移,但产能过剩格局未改 产能过剩格局难改,焦化利润维持低位 - 上半年焦煤价格下跌带动焦炭价格下行,成本端焦煤跌幅大,焦化利润收缩有限,焦炭库存水平尚可,基本面较焦煤健康 [68] - 焦化行业存在产能过剩问题,J2604 合约将干熄焦列为交割品,预计推动部分企业工艺转型升级 [68] 下游库存低位,出口下滑 - 焦化行业低开工率,上游焦炭库存下降,整体库存健康,下游预计延续低库存策略,需求改善时焦炭价格弹性或优于焦煤 [70] - 截至 2025 年 5 月,全国累计出口焦炭 300 万吨,同比降 25%,二季度日均铁水产量 240 万吨左右提供需求支撑 [72] 焦煤、焦炭供需总结 - 焦煤市场下半年需求有韧性但供应高位,供需矛盾难缓解,价格承压,供应端边际变化是关键,关注政策调整 [76] - 焦炭市场价格随成本波动,库存低位基本面较健康,有产能过剩问题,出口收缩,二季度日均铁水产量提供需求支撑 [77] - 预计焦煤价格延续弱势震荡,下行空间有限,或有反弹但受仓单成本制约,关注煤矿政策和需求端变化 [77]