报告核心观点 - 锂电池产业链维持超配评级，2025年中期投资策略聚焦固态电池 [2] - 锂电池下游需求动储双驱有望快速增长，产业链盈利或延续边际改善，固态电池产业化进程加速 [7] - 建议关注电池和材料环节优质公司，以及固态电池材料和设备环节有先发优势的公司 [7] 行情与估值复盘 行业指数表现 - 截至2025年6月25日，锂电池指数年初以来累计涨2.25%，跑赢沪深300指数1.61个百分点；固态电池指数涨24.86%，跑赢24.22个百分点 [7][15] 板块估值 - 截至2025年6月25日，锂电池板块整体PE（TTM）为24倍，估值处于历史底部区域 [16] 锂电池下游需求：动储双驱，有望维持快速增长 全球新能源汽车市场保持增长，国内市场是最大驱动力 - 中国市场：2025年1 - 5月销量560.8万辆，同比增44%，渗透率达44%；出口85.5万辆，同比增64.6%，占比34.3% [20][22][29] - 欧洲市场：2025年1 - 4月销量113.1万辆，同比增23.3%，渗透率25.4%；下半年或面临挑战 [31][32] - 美国市场：2025年1 - 4月销量51.7万辆，同比增9.9%，渗透率9.4%，前景具不确定性 [36] - 全球市场：2025年1 - 4月销量556.4万辆，同比增25.5%，渗透率约20%；预计2025年达2240万辆 [38][43] 动力电池需求保持快速增长 - 2025年1 - 4月，中国装车量184.3GWh，同比增52.8%；全球308.5GWh，同比增40.2% [47] - 2025年1 - 4月，中国出口52.3GWh，同比增41%，月度环比持续增长 [48] - 预计2025年全球装车量约1142GWh，同比增约28%；中国约807GWh，同比增约47% [50] 全球储能电池需求有望维持高速增长 - 2025年1 - 5月全球出货量196.5GWh，同比增118%，预计全年达530GWh [53] - 中美欧及新兴市场需求有望快速增长，中国预计2025年出货467GWh，同比增42% [55][57] - 2025年Q1中国出口占比60.5%，全球占比达97% [58] 产业链盈利有望延续边际改善 净利润2024年降幅收窄，2025Q1同环比大幅改善 - 2024年营收9679.92亿元，同比降9.92%；净利润592.09亿元，同比降11.09% [61] - 2025Q1营收2353.66亿元，同比增12.62%；净利润183.40亿元，同比增27.44%，环比增63.06% [64] 库存触底回升，资产减值损失趋缓 - 2024年末存货余额2014.36亿元，同比增9.52%；2025Q1末2162.90亿元，较2024年末增10.07% [69] - 2025Q1资产减值损失环比减少64.5亿元 [69] 资本开支持续缩减，产能扩张节奏放缓 - 2024年资本开支1216.73亿元，同比减17.88% [73] 落后产能持续出清 - 产业链价格低位和政策引导推动落后产能出清 [75] - 2024年工信部修订规范条件，2025年发布电池安全新国标 [75][78] 固态电池产业化进程加速，关注受益环节 固态电池高性能优势显著，下游需求持续催化 - 固态电池能量密度高、安全性好，是下一代锂电池 [80] - 主流车企公布装车时间表，大多计划2027年左右实现全固态电池装车上市 [82] - 低空经济驱动固态电池需求，应用场景有望拓宽 [85] 半固态电池量产启航，全固态电池曙光初现 - 半固态电池2024年进入量产阶段，全固态电池预计2027年小批量生产 [89][92] - 2023 - 2024年固态电池出货量从1GWh增至7GWh，预计2030年超600GWh [93] 固态电池技术路线及材料体系变革趋势 - 固态电池分聚合物、氧化物、硫化物路线，硫化物潜力最大 [94] - 中国确立硫化物为主流路线，2025 - 2035年分三代发展 [98] - 固态电池材料体系升级，固态电解质、正负极、导电剂均有变化 [101] 固态电池产业化推进催生设备新需求 - 2025 - 2026年中试线设备需求将起量，市场扩大将带动设备需求增长 [109] - 全固态电池生产工艺与传统电池差异大，设备价值量更高 [109][110] - 固态电池产业化推动设备升级，新增干法电极、等静压、高压化成设备 [110] 投资策略 - 关注电池和材料环节优质公司，以及固态电池材料和设备环节有先发优势的公司 [124][125] - 重点标的：宁德时代、亿纬锂能等11家公司 [125]